新集能源(601918):业绩符合预期,得益于电量同比+21％-季报点评

2024年1-9月公司累计实现营收91.89亿元,同比-5.19％;归母净利润18.24亿元,同比-5.01％。对应3Q24公司实现营收32.04亿元,同比-6.63％;归母净利润6.49亿元,同比+5.86％,归母净利润符合我们预期的5.51-7.05亿元,较预期中值6.28亿元略高0.21亿元。3Q24归母净利润同比增长主要系安徽区域用电量同比增速较高以及公司板集二期两台66万千瓦机组分别于2024年8月31日和9月30日投运,促使公司3Q24上网电量同比+20.53％。3Q24公司上网电价同比下降1.4分主要系新机组试运行期间容量电价获取比例较低,该影响在Q4有望消除。维持"增持"评级。

   3Q24商品煤销量同比降幅收窄,销售价格环比2Q24增长4元/吨3Q24,公司商品煤产量为452.36万吨,同比-10.48％,环比-3.05％,但商品煤销量环比+2.24％至468.24万吨,主要系出售了库存煤。公司3Q24内销煤比例为39％,同比增长11pp,环比提升18pp,主要系公司3Q24发电量同比+20.77％,使得公司内部电厂煤炭需求量提升。我们测算3Q24公司商品煤不含税售价同比+2元/吨至558元/吨(环比+4元/吨),但外销商品煤不含税售价同比-3元/吨至552元/吨(环比-2元/吨),对应内销商品煤价格有所提升。3Q24,公司煤炭销售毛利率为38.2％,同比略下降0.2pp,环比下降1.9pp,我们认为可能系煤炭生产成本略有增长。

   新机组试运行期间容量电价获取率较低,导致度电利润总额略有下降1-9M24公司累计上网电量同比+16.18％至81.16亿千瓦时,其中3Q24同比+20.53％至37.63亿千瓦时,单三季度同比增速显著偏高主要系板集二期两台机组陆续投产。但由于新机组试运行过程中启停较为频繁,容量电价获取率低,公司3Q24综合上网电价(不含税)同比下降0.014元/千瓦时至0.399元/千瓦时。我们测算公司3Q24度电利润总额为7.1分,较1H24的7.8分略低,主要受上网电价下降影响。但目前板集二期两台机组已正式投运,我们认为正常运行状态下,容量电价获取率将回归正常水平,4Q24公司综合上网电价有望修复。

   目标价9.01元,维持"增持"评级综合当前煤价下行趋势,调整未来煤价和电价预期,从而下调公司2024-2026年归母净利润预测至21.1/21.8/26.5亿元(前值:21.5/24.5/26.6亿元),对应EPS为0.81/0.84/1.02元。可比公司2025年PEWind一致预期均值为11.6x。考虑公司目前大部分利润仍由煤炭贡献,给予10.7x2025E目标PE,目标价9.01元(前值:9.55元),维持"增持"评级。

   风险提示:安徽和华东电力需求不及预期,煤价波动,综合电价下行风险。