太平鸟(603877):零售疲弱环境下业绩承压,关注Q4传统旺季表现-2024年三季报点评

事件:24年前三季度收入、归母净利润同比-13％/-49％太平鸟发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入45.4亿元,同比下滑13.1％,归母净利润1.1亿元,同比下滑48.6％,扣非净利润-978万元,EPS为0.23元。其中,Q3单季度公司实现营业收入14.0亿元,归母净利润-6338万元。

   分季度来看,24Q1～Q3公司单季度营业收入分别同比-12.9％/-12.3％/-13.9％,归母净利润分别同比-26.9％/-62.9％/亏损扩大。

   点评:各品牌均有下滑,直营门店渠道压力相对较大分品牌:24年前三季度PB女装、PB男装、乐町、MP童装、其他收入分别占比39％/39％/8％/12％/1％,收入分别同比-11.6％/-7.4％/-31.5％/-16.8％/-59.8％,零售疲弱背景下各品牌均有不同程度下滑。

   分渠道:线上、线下收入分别占比26％/73％,收入分别同比-9.5％/-14.7％;其中线下渠道拆分来看,直营、加盟各占总收入比例为42％/31％,收入分别同比-19.0％/-8.2％,直营渠道压力相对更大。

   门店数量方面,24年9月末公司总门店为3476家、较年初净减少255家,减少6.8％;其中PB女装、PB男装、乐町、MP童装、其他门店数分别为1329家(-8.9％)、1324家(-3.4％)、286家(-15.9％)、504家(-8.9％)、33家(+230％);分类型来看,直营店、加盟店分别为1095家(-6.8％)、2381家(-6.8％)。

   毛利率下降、费用率提升,存货和应收账款周转放缓毛利率:24年前三季度毛利率同比下降1.4PCT至54.9％。分品牌来看,PB女装、PB男装、乐町、MP童装、其他毛利率分别同比-2.09/-1.72/-2.92/-0.33/-10.81PCT;

   分渠道来看,线上/直营/加盟毛利率分别同比-3.12/-0.34/+1.41PCT;分季度来看,24Q1～Q3公司单季度毛利率分别同比-4.7PCT/+1.5PCT/持平。

   费用率:24年前三季度期间费用率同比提升3.4PCT至52.2％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.5％/8.0％/2.8％/1.0％,分别同比+2.7/+0.1/+0.4/+0.2PCT,其中销售/管理/研发费用金额同比均有减少,但收入下降背景下费用相对刚性致费用率同比提升。分季度来看,24Q1～Q3单季度期间费用率分别同比+0.3/+5.6/+5.3PCT。

   其他财务指标:1)存货24年9月末较24年初增加18.6％至17.9亿元,同比减少7.9％;存货周转天数为217天,同比减少23天。2)应收账款24年9月末较24年初增加10.9％至5.4亿元,同比减少5.9％;应收账款周转天数为30天,同比增加2天。3)经营净现金流前三季度为-8631万元,同比转为净流出。

   关注零售端边际变化,期待冬装旺季和促消费政策带来改善零售疲弱背景下业绩承压,期待四季度冬装销售旺季和促消费政策落地带来改善。

   考虑目前需求端不确定性仍存,我们下调公司24～26年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调59％/34％/22％),对应24/25/26年EPS分别为0.47/0.93/1.24元,24年PE为29倍,下调至"增持"评级。

   风险提示:国内消费持续疲软;库存积压;控费不及预期;渠道调整和拓展不及预期;线上流量见顶、盈利能力下降。