淮河能源(600575):Q3费用同比增长,或为Q4业绩减压-季报点评

2024年19月公司累计实现营收235.95亿元,同比+12.73％;归母净利润8.42亿元,同比+25.85％。对应3Q24公司实现营收77.73亿元,同比+8.86％;归母净利润2.67亿元,同比13.08％,归母净利润低于我们预期的2.83.4亿元,我们认为低于预期或由于:1)铁路运输业务运量不及预期2Q3丁集煤矿成本、费用确认相对较多。我们测算3Q24公司上网电量同比0.68％,上网电价同比0.35％,但单位燃料成本同比1.88％,电力板块盈利同比或相对稳定。3Q24公司研发费用和财务费用同比显著增长,或为4Q24业绩释放减压。维持买入"评级。

   3Q24得益于单位燃料成本同比1.88％,电力板块盈利同比或相对稳定19M24,公司完成上网电量129.95亿千瓦时,同比+15.90％,同比增速较1H2428.18％)显著放缓,主要系3Q24上网电量同比0.68％至47.4亿千瓦时。公司3Q24发电收入同比1.03％至19.21亿元,对应不含税上网电价0.405元/千瓦时,同比0.35％(同比降幅0.14分/千瓦时)。得益于煤价下降,公司3Q24燃料费同比2.54％至12.64亿元,对应单位燃料成本为0.267元/千瓦时,同比下降0.51分/千瓦时。因此,公司3Q24点火价差同比增长0.37分/千瓦时。

   3Q24研发费用和财务费用同比显著增长,或减轻Q4费用计提压力3Q24,公司研发费用同比+0.57亿元至0.83亿元,19M24公司累计研发费用同比+54.79％至2.22亿元。19M24公司财务费用同比+9.70％至1.66亿元,对应3Q24同比+41.10％至0.70亿元。我们认为3Q24费用计提同比显著增长系归母净利润同比下降的重要原因之一,但或为4Q24业绩释放减轻压力。3Q24,公司对联营合营企业投资收益为0.76亿元,同比公司的联营、合营企业为淮沪电力、省港口运营集团和镇江东港,,1H24上述三家公司对公司投资收益贡献为1.05亿元634万元/449万元。

   目标价4.79元,维持"买入"评级下调铁路板块盈利,同时考虑当前煤价下行趋势,调整公司未来煤价和电价预期,从而下调公司20242026年归母净利预测至10.37/11.14/11.33亿元(前值10.63/12.15/12.93亿元BPS为2.95/3.09/3.22元。可比煤电一体化公司2025EPBWind一致预期均值1.44x,考虑淮南矿业在建煤电厂投产后的潜在注入空间较大,给予公司2025年目标PB1.55x,目标价4.79元(前值4.29元)),给予"买入"评级。

   风险提示:安徽和华东电力需求不及预期,煤价波动,资产注入风险。