盾安环境(002011):Q3冷配增长放缓,盈利能力受减值影响

事件:盾安环境公布2024年三季报。公司前三季度实现收入93.4亿元,YoY+10.5％,实现归母净利润6.5亿元,YoY+20.1％,实现扣非归母净利润6.3亿元,YoY+0.8％;经折算,公司Q3单季度实现收入29.9亿元,YoY+4.1％,实现归母净利润1.7亿元,YoY-17.2％,实现扣非归母净利润1.6亿元,YoY-19.0％。我们认为,Q3盾安汽车热管理收入持续增长,制冷设备和制冷配件收入增速有所放缓,单季盈利能力受信用减值影响而短期承压。

   Q3冷配收入增速或有所放缓:分产品来看,1)Q3下游空调行业生产有所放缓,我们推断Q3盾安制冷配件收入增速亦有所放缓。可资参考的是,据产业在线数据显示,7-8月盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀累计销量YoY-13.9％、-18.8％、+0.9％。2)Q3中央空调行业景气较低迷。据产业在线数据,7-8月我国中央空调累计销售额YoY+0.3％。我们推测,Q3盾安制冷设备收入或有所承压。展望后续,各地家电以旧换新政策持续发力,有望提振空调消费景气,进而带动上游制冷零部件需求明显回升。

   Q3汽车热管理收入或延续较高增速:据中汽协数据,Q3我国新能源汽车产量/销量YoY+33.9％/+33.5％。我们推断Q3盾安汽车热管理收入亦保持较高增速。盾安凭借制冷技术基础,积极拓展延伸新能源汽车热管理业务,技术和产品性能优势明显,已进入国内主流汽车主机厂的供应体系。公司完成收购上海大创,有望完善新能源汽车热管理产品线,强化零部件研发能力,助力汽零业务收入业绩快速提升。

   Q3单季毛利率有所下降,费用率管控较好:Q3盾安毛利率为18.6％,同比-0.8pct。Q3盾安毛利率同比小幅下降,我们推断主要因为下游空调价格竞争向上游传导,且受到原材料价格上涨和汇率波动的影响。Q3盾安期间费用率同比持平,其中销售、管理、研发费用率同比-0.5pct、-0.5pct、+0.9pct,整体费用管控较好。

   Q3单季盈利能力同比下降:Q3盾安归母净利率为+5.8％,同比-1.5pct。公司单季净利率同比降幅大于毛利率同比降幅,主要受到计提其他应收款减值损失和非经常性项目波动的影响,Q3信用减值损失/投资收益占收入的比例同比-1.4pct/-0.4pct。后续,随着公司持续拓展高毛利的商用制冷配件和热管理业务,盈利能力有望改善。

   Q3经营性现金流显著改善:盾安Q3经营性现金流净额2.8亿元,去年同期为-1.3亿元。公司经营性现金流状况同比明显改善,主要因为收入规模回升且现金收款增加,Q3销售商品、提供劳务收到的现金YoY+20.3％。

   投资建议:盾安是制冷元器件行业龙头企业,积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务,盈利能力有望持续提升。预计公司2024年～2026年的EPS分别为0.83/0.96/1.16元,维持买入-A的投资评级,给予公司2024年18倍动态市盈率,相当于6个月目标价14.88元。

   风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅上升,客户开拓不及预期风险。