安徽建工(600502):Q3业绩短期承压,财政发力有望促Q4环比改善-季报点评

营收业绩短期承压,财政政策发力有望促Q4实物工作量改善。2024Q1-3公司实现营收540亿,同降10％;实现归母净利润9.6亿,同降9.6％;扣非归母净利润同降22％,降幅较大主要因本期产生减值冲回等非流动性资产处置收益约7578万。分季度看:Q1/Q2/Q3分别实现营业收入135/199/205亿元,同降16％/6％/9％;实现归母净利润3.1/3.0/3.5亿元,同降11％/2％/14％,Q3收入延续下行,预计主要因受地方化债等因素影响,基建项目执行不及预期,收入转化进程放缓;Q3业绩降幅有所扩大,主要因单季毛利率同降0.3pct、费用率提升0.8pct。近期财政部提出"拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务",后续随着化债资金逐步落地,各地政府有望腾挪更多资金投入基建等领域,有望带动基建实物工作量改善,预计四季度公司在手项目执行将明显加快,带动收入、业绩环比显著提速。

   毛利率延续改善,收入下滑致刚性费率有所提升。2024Q1-3公司毛利率12.22％,同比提升0.6pct,主要因公司持续加强原材料、劳务等成本管控,项目管理水平有所提升。期间费用率8.46％,同比提升1.05pct(Q3单季+0.8pct),其中销售/管理/研发/财务费用率同比提升0.06/0.5/0.3/0.2pct(Q3单季+0.03/0.3/0.03/0.5pct),销售及研发费率相对稳定;管理及财务费率明显提升,预计主要因部分薪酬及利息费用相对刚性,收入下滑致费用占比上行。资产(含信用)减值损失较上年同期基本持平,Q3单季较上年同期少计提约0.7亿。投资收益较上年同期增加2.5亿元。所得税率同比下降2.1pct。归母净利率1.8％,同比基本持平;Q3单季同比下滑0.1pct。Q1-3经营现金流净流出53亿,较上年同期多流出54亿,预计主要因业主工程款支付不及预期,同时向上游中小企业支付较多账款;Q3单季净流出14.35亿,同比小幅收窄1.5亿。

   Q3签单环比显著提速,水利、公路增速亮眼。2024Q1-3公司新签合同额1038亿元,同增2.2％;Q3单季新签315亿元,同增18％,环比Q2大幅提速26pct。分业务看,基建工程新签合同额745亿元,同增18％(Q3单季+121％),其中公路/市政/水利/港航工程分别新签订单435/204/96/9.8亿元,同比+72％/-41％/+333％/+9％(Q3单季+167％/8％/74％/731％),其中公路签单大幅增长,主要因10月落地S40宁国至枞阳高速公路池州、铜陵段特许经营项目,合计中标额150亿;水利订单持续发力,预计后续将作为基建板块重要增长点。房建工程新签合同额292亿,同降24％(Q3单季同降42％)。

   投资建议:前三季度由于地方化债等因素导致基建实物工作量不及预期,公司收入业绩有所下滑,我们调整全年盈利预测值,预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.1/17.4/18.8亿元,同比增长4％/8％/8％,EPS分别为0.94/1.01/1.09元,当前股价对应PE分别为5.2/4.8/4.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:基建实物工作量不及预期、应收账款减值风险、安徽省内投资需求大幅下行风险等。