兴蓉环境(000598):业绩稳健增长,回款改善信用减值计提放缓-2024年三季报点评

事件:2024年前三季度公司实现营收62.13亿元,同增9.17％;归母净利润16.26亿元,同增9.14％;扣非归母净利润16.03亿元,同增9.45％;加权平均ROE同降0.26pct至9.43％。

   业绩稳健增长,2024Q3信用减值损失放缓。2024Q3单季度收入22.05亿元,同比-0.29％,环比+1.97％,归母净利润6.98亿元,同比+8.57％,环比+48.14％,单季度收入持平主要系渗滤液及污水上年同期存一次性追溯收入、工程收入下滑等因素所致。2024Q3信用减值损失计提0.11亿,同比-37.08％,环比-72.47％,应收回款改善。2024Q1-3公司销售毛利率44.76％,同比+1.58pct,销售净利率26.87％,同比+0.06pct;2024Q3单季度销售毛利率47.81％,同比+2.20pct,销售净利率32.37％,同比+2.69pct。?偿还债券,2024Q3利息费用环比下降。2024年前三季度公司期间费用同比增长19.20％至6.96亿元,其中,销售、管理、研发、财务费用同比分别增加11.53％、10.96％、192.12％、28.88％至0.93、3.24、0.18、2.61亿元;销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.03pct、0.08pct、0.19pct、0.64pct至1.50％、5.22％、0.30％、4.20％。其中2024Q3利息费用1.19亿元,同比-4.24％,环比-9.22％,主要系偿还债券导致。

   2024Q1-3经营性现金流净额同增19％,净现比提升。2024Q1-3,公司1)经营性现金流净额21.47亿元,同比+18.50％,净现比1.29,上年同期为1.19;2)投资活动现金流净额-34.18亿元,上年同期为-30.63亿元,其中购建固定无形其他资产支付现金34.17亿元,同比+17.72％;3)筹资活动现金流净额18.66亿元,同比+57.31％。

   掌握成都优质水务固废资产,产能扩张+污水提价贡献增量,长期现金流增厚空间大。1)盈利:①产能:成都水务固废产能扩张+二三圈层整合+异地拓展带来产能积累,截至2024H1公司运营及在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为430、480、110、1.2万吨/日,其中自来水在建产能40万吨/日(成都七厂三期),污水在建产能约50万吨/日(凤凰河二沟再生水厂,洗瓦堰再生水厂,成都市第五、六、八再生水厂二期等),垃圾发电在建万兴三期项目等,将于未来1-2年内投入运营贡献增量业绩;②提价:成都中心城区第五期(2024-2026)污水处理服务费暂定均价2.63元/吨,较2023年提升0.48元/吨,涨幅22％,带来盈利弹性。2)现金流:待未来2年资本开支高峰过后,长期自由现金流增厚空间大,2023年公司分红比例27.53％(+6.86pct),存较大提升空间。

   盈利预测与投资评级:公司掌握成都优质水务固废资产,在建项目集中于成都区域保障优质成长,长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。我们维持2024-2026年归母净利润预测20.79/22.80/24.89亿元,对应PE为11/10/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设进展不及预期,应收账期延长,资本开支上行等。