常熟银行(601128):非息支撑,业绩高增-季报点评

常熟银行发布2024年三季度报告,我们点评如下:2024年前三季度

  营收、PPOP、归母净利润同比分别增长11.3％、18.5％、18.2％,增

  速较24H1分别变动-0.74pct.-4.29pct.-1.41pct.从前三季度累计业

  绩驱动来看,规模增长、中收、其他非息、成本收入比、有效税率降低

  形成正贡献,净息差收窄、拨备计提增加为主要拖累。

   亮点:(1)测算不良生成回落,资产质量总体保持稳定。公司24Q3末

  不良率0.77％,环比上升1bp;拨备覆盖率528.4％,环比下降10.41

  pct,拨备余粮充足,风险抵补能力夯实。从前瞻指标来看,24Q3末关

  注贷款率1.52％,环比24Q2上升16bp;测算24年前三季度不良生

  成率0.61％,同比下降10bp,总体资产质量依旧稳健。(2)非息高增,

  债券浮盈兑现贡献较高。24年前三季度其他非息同比增长40.3％,其

  中投资收益同比增长了92.5％,预计主要贡献来自债券投资浮盈兑现。

  24Q3单季度公允价值变动损益转负,考虑到政策对经济支持力度加强,

  弱预期缓解,未来债券盈利贡献可能逐步收敛。(3)成本收入比显著下

  降。24Q1-3成本收入比为35.17％,同比下降4.13pct,预计主要由于

  异地机构产能不断提高,边际效益不断提升。(4)核心一级资本充足率

  提升,9月末核心一级资本充足率为10.58％,环比提升0.66pct.

  关注:(1)信贷增速放缓,零售需求疲软。24Q3末贷款规模同比增长

  9.7％,增速环比回落1.6pct.零售小微为常熟优势业务,受需求偏弱和

  风险暴露承压,二季度以来整体增长偏弱,对公贷款和票据起到一定压

  舱石作用,24Q3零售贷款单季缩量16亿元,票据单季度增量19亿.

  元,关注后续零售小微需求复苏情况。(2)定期化趋势持续,测算负债

  成本抬升。24Q1-3 净息差2.75％,较24H1下降4bp,测算24Q3单

  季度净息差环比仅收窄2bp,主要得益于资产收益率回升,测算24Q3

  单季度资产收益率环比回升3bp.但测算24Q3单季度负债成本率环比

  上升7bp,预计主要由于存款定期化趋势持续,24Q3单季三年期及以

  上定存增加9.4亿元,在单季存款增量占比51％。随着存款挂牌利率

  下调、高息存款到期,预计未来负债成本将逐步改善,支撑息差企稳。

   盈利预测与投资建议:预计公司24/25年归母净利润增速分别为18.1％

  /17.2％,EPS分别为1.4/1.7元/股,当前股价对应24/25年PE分别

  为5.1X/4.3X,对应24/25年PB分别为0.7X/0.6X,综合考虑公司历.

  史PB(LF)估值中枢和基本面情况,维持公司合理价值10.91元每股,

  对应24年PB估值约1.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)存款成本,上升超预期;(3)

  国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。