永艺股份(603600):Q3营收表现靓丽,增长韧性显现-季报点评

公司公布三季度业绩,Q3营收13.38亿元(yoy+38.8％),归母净利0.98亿元(yoy+42.3％);24Q1-3营收33.90亿元(yoy+35.6％),归母净利2.25亿元(yoy+6.5％)。Q3公司营收及归母净利表现均靓丽,我们判断主要系公司在手新客户/新渠道/新项目加快放量,以及国内自主品牌业务稳步开拓,带动收入延续高增所致。当前海外家居渠道补库需求逐步消化,Q3单季办公椅出口金额同比出现小幅下滑,但公司作为行业头部企业,外销端持续推进新客户及新产能建设,收入增长韧性凸显,期待Q4延续亮眼表现,维持"增持"评级。

   持续做强外销基本盘,国内发力品牌建设,带动Q3收入延续亮眼表现1)外销方面,据海关总署数据,24Q1-3我国办公椅出口额同比增长9.3％至28.65亿美元,其中Q1/Q2/Q3分别同比变动+21.5％/+16.9％/-7.6％至9.17/10.66/8.82亿美元,高基数影响下,Q3单季办公椅出口金额同比出现下行;但公司持续推动新客户及新渠道建设,深挖存量客户份额,在行业出口金额承压之下增长韧性突出。2)内销方面,公司加快自主品牌建设,线上聚焦核心电商平台,线下加快渠道建设,"撑腰"理念逐步占领客户心智。外销+内销双轮驱动下,23年以来公司营收持续表现亮眼,Q1/Q2/Q3单季营收分别同比+23.0％/+42.4％/+38.8％,期待Q4表现。

   销售毛利率同比略降0.39pct,汇兑影响下期间费用率同增1.30pct24Q1-3公司销售毛利率同减0.39pct至22.68％,维持稳健;24Q1-3公司期间费用率同增1.30pct至14.85％,其中销售费用率同增0.41pct至6.57％,我们判断主要系公司发力自主品牌建设,市场推广等投入力度加大所致;管理+研发费用率同减0.65pct至8.28％,我们判断主要系公司加强降本控费、精细化运营所致;财务费用率同增1.53pct至-0.01％,主要系上年同期汇兑收益基数较高、本期人民币升值下汇兑收益有所减少所致。

   盈利预测与估值结合Q3业绩表现、考虑到公司新客户/新渠道/新项目加快放量,我们上调公司外销业务收入预测,预计24-26年归母净利分别为3.32/3.96/4.71亿元(前值3.06/3.75/4.42亿元),对应EPS分别为1.00/1.20/1.42元,参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为10倍,考虑公司持续强化外销基本盘、积极推进海外新产能建设,国内加快建设自主品牌,给予公司25年13倍PE,目标价15.60元(前值11.96元),维持"增持"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,原材料价格大幅波动,汇率波动风险。