爱玛科技(603529):短期表观略承压,静候政策完善戴维斯双击-2024年三季报点评报告

2024年Q3季报速览:去库影响下收入利润略承压1)收入＆利润:24Q3实现营业收入68.73亿元(yoy-5.05％),归母净利润6.03亿元(yoy-9.02％),扣非归母净利润5.53亿元(yoy-9.82％)。收入利润略有承压预计主要系11月1日起将正式实施《电动自行车电气安全要求》(GB42295)、《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》(GB43854),因此渠道在Q3加速去除不符合标准的产品库存所致。2)销量＆单车:24Q3销量预计346万辆(yoy-10％),对应ASP预计为1986元,预计同比增加106元,yoy+6％;对应单车净利预计为174元,同比增长2元,若加回2024年限制性股票激励本季度摊销(预计0.40亿元),单车净利预计为186元,同比增长14元,yoy+8％。3)盈利能力:毛利率和冲回股权激励费用的净利率继续提升。24Q3毛利率16.79％,同比+0.66pct;归母净利率8.77％,同比-0.43pct,若加回2024年限制性股票激励本季度摊销(预计0.40亿元),归母净利率为9.35％,同比+0.20pct。

   费用端:收入承压->费用率略有上升;本年度需注意激励摊销费用的季度扰动-2024年单Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.97％/2.31％/2.42％/-0.87％,同比分别+0.26pct/+0.37pct/+0.07pct/+0.59pct;Q3由于去库销量下滑导致收入承压,而费用刚性,各项费用率有所上升。-2023年股票期权激励计划Q1-Q3我们预计合计摊销0.26亿元,2024年限制性股票激励计划Q2-Q3我们预计合计摊销0.80亿元(Q1未摊销);若未完成激励目标没有解锁,该部分摊销则将在Q4冲回,合计约1.06亿元。

   行业端中期维度:继续重申多项政策带来的需求端催化+供给端优化1)需求端:以旧换新各地细则逐步落地,由于目前已步入两轮车淡季,有望在明年实质贡献较大增量。2024年10月14日,上海市商务委发布以旧换新细则,2024年10月16日～2025年6月30日电动自行车以旧换新给予个人用户一次性500元购车立减补贴;我们预计,后续各地或将以上海为参考全面推出细则,行业需求有望快速增长。2)供给端:新"新国标"推出在即,有望带动行业集中度提升。2024年9月19日,工信部发布《电动自行车安全技术规范(征求意见稿)》,其中表明将于10月19日结束征求意见阶段,后续完善后快速推出。我们认为,电动两轮车后半场竞争的关键或为在合规基础上快速推出符合市场需求的车型,爱玛科技作为行业龙头具备低成本合规＋快速响应能力,有望在这一轮供给优化中获得更多份额。

   盈利预测与估值:电动两轮车行业双寡头格局已定,双龙地位难以撼动,超头部品牌市占率提升＆盈利能力提升的确定性再次增强。预计2024-2026年公司营收213.6/249.9/290.8亿元,同增1.5％/17.0％/16.4％,归母净利润19.2/24.7/30.7亿元,同增2.3％/28.1％/24.6％,当前市值对应PE为16.0/12.5/10.0X。爱玛科技作为供需两端向好行业的头部公司,公司质地优秀,经营稳健,维持"买入"评级。

   风险提示:政策推进进度不及预期;行业市场需求不及预期;海外市场开拓不及预期。