北新建材(000786):弱需求下Q3业绩保持增长-2024年三季报点评

事件:北新建材发布2024年三季报,24Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润203.6/31.5/30.7亿元,同比+19.4％/+14.1％/12.7％,经营性净现金流27.1亿元,同比+38.0％。单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润67.7/9.3/9.1亿元,同比+19.8％/+8.2％/+3.5％,经营性净现金流6.7亿元,同比-2.8％。

   防水业务持续提升,涂料业务融合发展:单Q3公司收入/归母净利增速较Q2有所提速;预计石膏板主业实现稳健增长。单Q3防水/涂料业务收入12.2/10.5亿元,同比+15.7％/+1088.4％,防水增速较24H1有所下行;防水/涂料分部毛利率17.2％/31.7％,同比-1.4/+5.0pcts,防水毛利率下滑或因需求疲软及行业价格战影响,涂料毛利率提升或系并购嘉宝莉毛利率更高。此外,Q1-3防水分部经营性净现金流同比+62.0％,涂料业务经营性净现金流3.4亿元,同比+1983.73％。

   毛利率略下滑,叠加费投加大,略拖累盈利能力:24Q1-3公司毛利率为30.7％,同比-0.1pcts。期间费用率13.4％,同比+0.6pcts;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0％/4.1％/4.1％/0.3％,同比+0.6/0/+0.1/-0.1pcts,并购嘉宝莉、渠道开拓下销售费用率略有提升。最终销售净利率15.7％,同比-0.6pcts。

   单Q3毛利率为30.1％,同比-1.9pcts,预计与需求疲软有关。期间费用率14.6％,同比+0.5pcts;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9％/4.1％/4.3％/0.3％,同比+0.5/+0.4/-0.3/-0.1pcts。此外Q3增值税加计抵减带来其他收益0.4亿元,最终销售净利率14.0％,同比-1.4pcts。

   石膏板提价支持盈利向上:展望Q4北新石膏板开启新一轮全国范围提价,有望支撑盈利向上:1)泰山:10月1日起泰山系列/非泰山系列/装饰石膏板上涨0.4/0.2/0.2元每平米;2)龙牌:10月23日起龙牌石膏板提价0.3元每平米,且轻钢龙骨提价8％。

   盈利预测、估值与评级:公司一体两翼战略下,石膏板主业稳健增长,防水业务增长势能显现,嘉宝莉纳入后补强涂料板块,公司成长性与盈利性兼具。考虑到下游需求有所转弱,我们略下调24-26年归母净利润预测为40.14/46.15/53.47(较上次-11％/-9％/-5％)亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求恢复不及预期,涂料业务整合不及预期,原材料涨价超预期。