紫燕食品(603057):单店仍有承压,利润率略有下降-公司季报点评

24Q3营收同比-4.61％。24年前三季度公司实现营收26.87亿元,同比-4.6％,归母净利润3.49亿元,同比+2.19％,扣非后归母净利润3.02亿元,同比+2.93％。单Q3公司营收10.23亿元,同比-4.61％,我们预计收入承压主要系单店收入下滑所致,归母净利润1.51亿元,同比-6.78％,扣非后归母净利润1.39亿元,同比-8.18％,现金回款11.61亿元,同比-24.52％,经营性现金流量净额2.57亿元,同比+24.34％。

   24Q3扣非净利率同比-0.53pct。24前三季度毛利率26.22％,同比+2.02pct,我们预计主要系原材料成本下行所致,销售费用率5.06％,同比-0.14pct,管理费用率(含研发)5.54％,同比+0.94pct,我们预计主要系人工薪酬、激励费用增加等原因所致,扣非归母净利率11.23％,同比+0.82pct。Q3毛利率28.54％,同比-0.64pct,销售费用率5.04％,同比-0.41pct,管理费用率(含研发)5.19％,同比+1.07pct,扣非归母净利率13.57％,同比-0.53pct。

   24Q3香辣休闲产品营收同比+20.55％。分产看,24Q3鲜货类产品、预包装及其他产品、包材、加盟费＆门店管理费＆信息系统使用费的营收分别为8.73亿元(yoy-4.37％)、0.89亿元(yoy-8.11％)、0.28亿元(yoy-6.01％)、0.18亿元(yoy+10.39％)。24Q3鲜货产品具体细分产品的营收分别为夫妻肺片3.17亿元(yoy-6.36％)、整禽类2.48亿元(yoy-6.77％)、香辣休闲1.06亿元(yoy+20.55％)、其他鲜货2.02亿元(yoy-8.42％)。分渠道看,24Q3经销、直营、其他的营收分别为8.5亿元(yoy-8.57％)、0.19亿元(yoy-4.45％)、1.39亿元(yoy+30.61％)。

   24Q3各区域均有承压。分区域看,24Q3各区域营收/增速分别为华东7.12亿元/-2.84％、华中1.2亿元/-1.9％、西南1.01亿元/-0.69％、华北0.4亿元/-8.98％、华南0.18亿元/-28.66％、西北0.13亿元/-9.08％、东北0.05亿元/-40.9％。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为0.87/0.98/1.1元,相关可比公司24年PE在17-43倍,考虑到餐桌卤味行业的渗透率空间较大,公司作为行业龙头,给予一定估值溢价,给予24年20-25倍PE,对应合理价值区间17.4-21.75元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。