智明达(688636):存货较年初增长41％;毛利率水平稳中有增-2024年三季报点评

事件:公司10月24日发布了2024年三季报,2024年前三季度实现营收2.1亿元,YoY-47.7％;归母净利润-0.1亿元,上年同期为0.6亿元;扣非归母净利润-0.1亿元,上年同期为0.3亿元。整体符合预期。公司业绩下降主要因为受行业环境影响,部分订单延后,以及投资收益减少。我们综合点评如下:

   毛利率已连续6个季度稳定在一定区间。单季度看,公司3Q24实现营收0.5亿元,YoY-47.4％;归母净利润-0.1亿元,上年同期为0.2亿元。利润率方面,公司3Q24毛利率为48.9％,同比增加2.40ppt;2024年前三季度综合毛利率为49.7％,同比增加4.57ppt。净利率因亏损暂不做分析。此前受产品结构变化、降价以及国产化率提高等多种因素影响,公司毛利率水平有所下降。但公司23Q2～24Q3连续6个季度毛利率分别为43％、46％、41％、47％、52％、49％,已经稳定在一定区间,或说明公司产品价格和成本管控工作已经取得成效,盈利能力稳定并有可能随着需求恢复而出现提升。

   Q3末存货/合同负债较年初均有较大程度增长,或说明需求正逐渐恢复。费用端,公司2024年前三季度期间费用率为61.0％,同比增加24.87ppt。其中:1)销售费用率9.7％,同比增长3.56ppt;2)管理费用率13.1％,同比增加5.61ppt;3)研发费用率37.1％,同比增加14.99ppt;研发费用0.8亿元,同比减少12.2％;4)财务费用率1.2％,同比增加0.71ppt。截至3Q24末,公司:1)应收账款及票据7.2亿元,较年初减少12.0％;2)存货3.2亿元,较年初增长40.6％;3)合同负债0.13亿元,较年初增长45.4％;4)经营活动净现金流为0.3亿元,上年同期为-0.7亿元,主要是报告期内交付减少,原材料需求降低,采购额减少,以及公司控制整体采购及付款节奏,货款支付减少导致。

   嵌入式计算机扩能项目已投入使用;加强商业航天/无人机等新兴战略布局。2024年9月30日,公司公告募集资金投资项目"嵌入式计算机扩能项目"已达到预定可使用状态并投入使用,将显著扩大公司生产经营场地面积,有效提升生产能力,积极推动生产流程和工艺的完善,有利于快速响应行业和客户需求。产业布局方面,公司对内控制经营规模和扩张节奏,实施降本增效系列措施;对外加强供应链管理,降低原材料成本,提高产品交付效率,同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴业务领域,前瞻把握行业发展机遇。

   投资建议:公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头,深耕机载、弹载领域多年,同时加强在低空经济和商业卫星相关领域布局,已成功参与无人机飞控系统和航电组网系统以及商业卫星数据链、商业火箭的配套。根据下游需求和交付节奏变化,我们调整公司2024～2026年归母净利润为0.81亿元、1.18亿元、1.64亿元,当前股价对应2024～2026年PE为38x/26x/19x,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;合同签订不及预期等。