北新建材(000786):扩品类收入增长抵御周期,毛利率同环比回落影响盈利-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报:24Q1-Q3实现营收203.64亿元,同比+19.44％,归母净利31.45亿元,同比+14.12％,扣非归母净利30.69亿元,同比+13.31％。其中,24Q3营收67.67亿元,同比+19.82％,归母净利9.31亿元,同比+8.23％,扣非净利9.10亿元,同比+3.52％。24Q3毛利率为30.07％,同比-1.93pct,环比-2.66pct。

   分业务收入表现:据北新官方公众号披露数据推算,前三季度公司收入中,防水、涂料分别占比17.6％、12.5％,剩余约70％以"石膏板、轻钢龙骨"为代表的轻质建材业务为主。①防水前三季累计收入35.78亿,同比+18.67％,②涂料前三季度累计收入25.48亿(同比+735.04％),③国际化前三季度累计收入1.71亿,同比+121.16％。

   单3季度综合毛利率实现30.07％,同比下降1.93pct:预计和宏观环境、消费信心、市场竞争激烈均有关联。根据公司公众号披露,防水、涂料前三季度毛利率分别为19.29％、31.20％,同比+0.24、+3.44pct,涂料毛利率同比提高我们预计和嘉宝莉并表有关(零售业务增厚盈利)。

   并购后规模增长,销售费用同步提高:24Q1-3公司期间费用率为13.41％、同比+0.62pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.63/-0.03/+0.11/-0.08pct。其中,销售费用受并购子公司嘉宝莉后规模增长影响,同期增加2.72亿元,增长36.82％。截止三季度末公司资产负债率27.96％,仍处于较低水平,短期借款较年初减少约5000万、对应比例-13.27％,长期借款较年初减少3.5亿、对应比例40.56％。此外,因增值税加计抵减金额增加,单3季度其他收益同比增加约2708万。前三季度信用减值损失912万(2022年同期计提1873万、2023年同期冲回344万)。综上,受毛利率下滑、销售费用率上升等因素影响,单3季度净利率实现13.95％,同比-1.44pct。

   现金流状态保持健康:前三季度收现比为0.86、同比-0.03,净现比为0.85,同比+0.14。季末经营性现金流净额为27.06亿元,比上年同期增加7.45亿元、同比+38.01％,主因公司收入和销售回款增加、并购嘉宝莉产生经营性净流量等影响。其中,防水分部经营性现金流净额同比+62.03％,涂料分部净额3.42亿、同比+1983.73％。截至24Q3末,公司应收账款余额61.6亿,占当期营收30.25％,主因向下游经销商实施额度加账期的年度授信销售政策,且并购导致应收增长。季末货币资金比年初增加4.67亿元,增长85.49％,主因公司销售提升且收回货款、赎回部分理财产品。

   投资建议:我们持续看好公司①"一体两翼"战略稳步推进,涂料资产加快融入体系;②石膏板向"消费品"加速转型;③防水资产逐步发挥正贡献;④出海蓬勃。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为43.8、46.7、51.2亿元,现价对应PE为12、11、10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:地产政策变动不及预期;原材料价格波动的风险,应收账款无法及时回收的坏账风险。