常熟银行(601128):规模增长随行业放缓,息差优势保持

事件:常熟银行公布2024三季报。前三季度公司实现营业收入83.70亿元(+11.30％,YoY)归属于上市公司股东净利润29.76亿元(+18.17％,YoY)。6月末,公司总资产规模为3627.43亿元(+10.44％,YoY),不良贷款率为0.77％(+1BP,QoQ),不良贷款拨备覆盖率为528.40％(-10.41PCT,QoQ)。前三季度公司净息差为2.75％,同比下降20BPs。

   受需求端影响,Q3个贷规模增长偏弱、票据偏强;存款规模延续较强惯性。Q3个贷新增规模明显弱于近年同期(图1所示),连续两个季度偏弱,符合行业趋势。主要受需求端制约:一方面是由于信用卡与住房贷款需求弱势延续,另一方面或是小微需求放缓,其中常熟以外地区受影响较大。此外,相对于上半年较强增长势头,Q3对公一般信贷增长亦随行业放缓。票据贴现则偏强,弥补部分一般信贷缺口。Q3常熟银行吸收存款规模仍保持较快增长(图2所示),明显好于同期M2,彰显其个人存款为主的存款结构受行业"挤水分"的影响较小。期限结构来看,Q3定期化压力略缓解,活期存款占比小幅提升(图3所示)。

   资产端压力持续,息差延续收窄。Q3公司息差仍面临资产端压力:一方面是由于Q3行业新发放贷款利率继续走低,公司亦受到影响;另一方面是由于前三次LPR下降重定价影响继续释放。测算单季净息差为2.67％(图4所示),环比下降8BPs(VS前值8BPs),同比下降18BPs(VS前值23BPs)。资产端,测算Q3生息资产平均收益率为4.77％,同比下降10BPs(VS前值28BPs)。负债端,测算Q3付息负债平均成本率为2.28％,同比上升约4BPs(VS前值-10BPs),资负端降幅均收窄,主要是年内重定价高峰已过,影响明显放缓。

   投资收益从高位放缓。上半年常熟银行投资收益增长强劲,占营业收入比重明显提升。主要有两方面的原因:一方面是因为交易性金融资产配置力度明显强于去年同期;另一方面是因为公司较好把握债市机会取得一定超额收益。Q3投资收益从高位明显回落,投资收益+公允价值变动损益2.22亿元(VS去年同期4.98亿元),主要有两方面的原因:一方面是因为"9.24"政策以来债市明显走弱,另一方面或是因为公司顺应监管收缩投资规模。

   整体资产质量保持优异,关注部分客群信用风险扰动。Q3末,公司整体资产质量保持优异,不良率为0.77％,较Q2末小幅上升1BP。前瞻性指标方面,关注类贷款占比较Q1末上升16BPs至1.52％(图6所示)。公司关注率上升与行业趋势相符,体现宏观层面压力,上升幅度大于行业则与公司小微战略定位有关。从细分行业来看,信用卡贷款、个人经营贷、消费贷、批发零售业贷款不同程度上升,反映当前环境下市场薄弱主体财务压力上升;制造业、建筑业和租赁服务业、公用事业、房地产等行业不良率保持低位稳定,体现本地实体良好韧性。地域上来看,常熟当地资产质量低位稳定,异地村镇银行不良压力有所上升。

   投资建议:Q3公司资产规模增长明显放缓,我们相应调整盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为108.59、114.87、127.32亿元(原预测为107.79、116.54、130.85亿元),归属于普通股股东净利润分别为38.40、42.34、47.64亿元(原预测为38.87、44.43、51.15亿元),期末每股净资产分别为9.39、10.52、11.78元,对应10月24日7.17元收盘价的PB分别为0.76、0.68、0.61倍。行业层面,1)隐性债务化解、房地产支持政策力度大缓解重点领域风险;2)LPR与国有行存款挂牌利率年内第二次同步下降,息差压力缓解,以上因素利于板块估值修复。公司层面:1)小微零售市场空间广阔,区位优势与"技术+配套"综合优势有望持续驱动公司成长;2)居民定期存款占比高,有望从存款降息中受益更多;3)公司整体资产质量保持优异、拨备计提充分,维持公司"买入"投资评级。

   风险提示:小微贷款质量大幅恶化;贷款利率大幅下降致净息差大幅收窄。