珠江啤酒(002461):3Q24业绩符合我们预期,延续结构升级趋势

3Q24业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩:单3Q24营收/销量/ASP/吨成本同比+6.9/+4.7/+2.0/-5.5％;归母净利润/扣非归母净利润分别同比+10.6/+9.1％;毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比+4.0/+2.1/+0.5/+0.5/+0.3ppt。公司业绩符合我们预期。

   发展趋势延续量价齐升趋势,高端产品保持快速增长。量:3Q24公司啤酒销量好于行业,我们认为主要源于公司非现饮渠道收入占比较高,叠加公司持续推进纯生等产品放量及餐饮等渠道的拓展。价:3Q24公司啤酒吨价保持增长,主要受益于高端产品销量保持快速增长带动结构升级,前三季度高端产品销量累计同比增长14.8％,快于1H24高端产品销量同比增速(14.3％)。

   结构升级叠加原料成本下行,公司盈利能力改善。3Q24公司归母净利润率/扣非归母净利率分别同比提升0.5/0.3ppt,主要源于结构升级及吨成本下行带动毛利率改善,3Q24公司毛利率同比提升4.0ppt至49.8％:1)结构升级,纯生等高毛利率高端产品占比提升;2)原料价格下行,2024年以来行业大麦、包材采购价格同比下行明显,3Q24吨成本同比-5.5％。3Q24公司销售/管理/研发费用率同比+2.1/+0.5/+0.9ppt至15.2％/6.5％/3.1％,我们预计与公司费用投放节奏有关,前三季度累计看费用整体保持相对平稳。

   未来展望:保持结构升级,有望延续增长趋势。我们认为,行业高端化升级尤其非现饮场景的结构升级趋势有望延续,公司在广东区域流通渠道处于龙头地位,有望受益。产品端,公司聚焦产品高端化升级,持续深化"3+N"(雪堡、纯生、珠江+特色)品牌战略;渠道端,持续优化销售团队、经销商团队;另外,通过布局中山、梅州、南沙等地中高端产线,推进智能制造、数字化等动作,提升效率,以及受益于原料价格下行的趋势,我们预计公司有望延续收入增长、盈利能力改善节奏。

   盈利预测与估值我们维持公司2024/2025年收入57.9/60.9亿元、归母净利润8.26/9.48亿元的盈利预测,当前公司股价交易于2024/25年25.7/22.4倍P/E估值,考虑板块估值调整,我们上调公司目标股价15.8％至11.0元/股,对应2024/2025年29.5/25.7倍P/E估值,较当前股价有14.8％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险消费需求疲软、高端竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题。