三星医疗(601567):业绩符合预期,营收及订单高增、毛利率创新高

3Q24营收同比+23.31％,扣非归母净利润同比+30.03％,符合我们预期公司公布3Q24业绩:1-3Q24实现营收104.34亿元,同比+25.14％,归母净利润18.16亿元,同比+21.91％,扣非归母净利润17.48亿元,同比+31.32％;其中3Q24实现营收34.36亿元,同比+23.31％,归母净利润6.66亿元,同比+7.43％,扣非归母净利润6.70亿元,同比+30.03％。

   3Q24业绩整体符合我们的预期。

   智能配用电业务收入及订单保持高增速。1-3Q24智能配用电营业收入同比+26.54％。截至3Q24末累计在手订单156.20亿元,同比+35.18％,其中国内累计在手订单93.74亿元,同比+35.10％;海外累计在手订单62.46亿元,同比+35.30％。

   3Q24毛利率创新高;公允价值变动阶段性影响利润率。3Q24毛利率为39.48％,同比+0.89ppt、环比+2.27ppt,得益于智能配用电板块持续技术创新和内部降本增效、医疗板块康复占比提升。3Q24期间费用率同比-0.24ppt至18.28％;净利率19.37％,同比-2.84ppt,主要系公允价值变动损益同比减少1.16亿元,影响利润率3.38ppt,我们认为随着公司投资项目陆续退出,该指标波动有望减小;扣非净利率19.50％,同比+1.02ppt。

   发展趋势海外:配电业务快速突破;电表业务向系统总包模式转型。截至3Q24末,公司海外配电累计在手订单9.62亿元,同比增长272.51％,业务实现快速突破,渠道方面多点开花,沙特、希腊、墨西哥等市场均获得批量订单,我们认为凸显公司渠道协同和产品竞争力。今年以来公司电表总包项目收获颇丰,2月在巴西中标3.1亿元,9月在尼日利亚中标4.93亿元、10月在巴西中标1.37亿元。我们看好总包模式的高竞争壁垒、更大订单体量、强盈利能力和客户粘性,成为公司海外电表业务的新增长点。

   我们测算截至3Q24末公司海外用电累计在手订单52.84亿元,同比+24.25％。

   国内:电表招标稳健增长。我们估算国网计量项目2024全年(共三批次)招标总金额254亿元,同比+9％。考虑到电表新标准切换,以及配网智能化与电网数字化发展,我们看好明后年国网电表招标持续提升。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润预测23.43/28.49亿元不变。当前股价对应24/25年20/16倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.2元目标价,目标价对应24/25年23/19倍市盈率,相较当前股价仍有15％上行空间。

   风险电网投资不及预期;原材料涨价超预期;医疗反腐对旗下医院影响超预期。