常熟银行(601128):盈利增速仍同业领先,关注零售需求与不良生成

3Q24业绩基本符合我们预期常熟银行公布3Q24业绩:1-3Q24营收同比增长11.3％,归母净利润同比增长18.2％;3Q24单季营收同比增长9.9％,归母净利润同比增长16.3％;基本符合我们预期。

   发展趋势零售贷款需求或仍存在压力。3Q24末总资产、贷款、存款分别同比+10.4％、+9.7％、+17.3％,3Q24末季度环比-1.2％、+0.3％、+1.0％。三季度常熟银行环比新增贷款8亿元,对公贷款及贴现分别新增5亿元和19亿元,零售贷款减少16亿元,个人经营性贷款需求可能仍然偏弱。3Q24末公司活期存款占比18.7％,季度环比上升0.2ppt,主要来自对公活期贡献。

   单季净息差季度环比收窄2bp。1-3Q24日均余额净息差同比下降20bp至2.75％。我们测算3Q24单季期初期末净息差、生息资产收益率、付息负债成本率分别为2.64％、4.81％、2.30％,同比-15bp、-10bp、+4bp,环比-2bp、+3bp、+6bp。期待公司在负债成本上能有更好的表现。

   投资收益的收入贡献保持较高水平。3Q24单季非息收入同比增长28％,主要来自其他非息收入增长23％,3Q24公司投资收益4.22亿元,同比增长85％,占单季营收比重15％。

   关注后续资产质量表现。3Q24末不良率0.77％,环比上升1bp;关注率1.52％,环比上升16bp;我们测算3Q24单季不良净生成率0.85％,同比上升7bp但较上半年有所好转;拨备覆盖率528.4％,环比下降10.4ppt。9月24日国家金融监管总局发布通知1,将续贷范围从部分小微企业扩展至符合要求的所有小微企业、阶段性扩大至中型企业,续贷不下调风险分类,旨在缓解中小企业偿债压力,我们密切关注公司后续资产质量表现。

   资本充足率环比改善。3Q24末核心一级资本充足率10.6％,环比上升0.7ppt。

   公司尚无中期分红计划。当前股价距离转债强赎价有24.9％的上行空间。

   盈利预测与估值考虑到零售信贷需求偏弱,我们下调银行资产增速,维持2024E盈利预测基本不变,下调2025E盈利预测4.0％至44.26亿元。当前股价对应0.8倍2024E市净率和0.7倍2025E市净率。维持跑赢行业评级和目标价7.85元,对应0.9倍2024E市净率和0.8倍2025E市净率,较当前股价有9.5％的上行空间。

   风险新发放贷款利率下行超预期,普惠小微贷款不良生成超预期。