苏泊尔(002032):外销基数抬升,整体平稳-2024Q3点评

公司发布2024Q3业绩报告:

   Q3:收入55.48亿元(同比+3.03％),归母净利润4.92亿元(同比+2.22％);扣非归母净利润4.82亿元(同比+1.05％);

   Q1-Q3:收入165.12亿元(同比+7.45％),归母净利润14.33亿元(同比+5.19％);扣非归母净利润14.05亿元(同比+5.26％)。

   环比降速主因外销基数上升。

   Q3收入分析:内销好于同业,外销基数抬升

   内销:我们预计同比持平略降,较Q2持平略增相似、行业严峻挑战下公司表现远好于同业;

   外销:我们预计低双位数增长,较24Q2有所降速,背景为24H1高增受益低基数及海外补库。同时,公司将24年关联交易指引从62亿上修至69.5亿(出售商品68.5亿+采购商品1亿),我们拆分Q4预计对应17.8亿,我们预计23Q4外销(关联交易+其他外销)基数约19亿,对比看公司指引上调风格较为审慎。

   Q3利润分析:盈利稳健

   Q3毛利率24.62％,同/环比+0.24/-0.76pct;Q3归母净利率8.87％,同/环比+0.44/-0.07pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.98/-0.09/+0.19/+0.44pct,四费合计同比-0.44pct;

   我们认为公司Q3重营销提效,外销占比(毛利率低于内销)提升下毛利率坚挺+严格控费管理增效,经营实力韧性凸显。

   投资建议:

   我们的观点:

   Q3压力环境下净利率极为稳健,外销因基数上行略有降速也符合预期趋势;内销Q4以旧换新下压制有望好转。参考历史分红水平50-80％可观,公司为稳健经营优质标的。

   盈利预测:基于公司三季度内外销增速及行业发展情况,我们调低盈利预测。预计2024-2026年公司收入228.20/242.80/255.67亿元(前值228.94/243.60/256.52亿元),同比+7.1％/+6.4％/+5.3％,归母净利润23.19/24.83/26.10亿元(前值23.87/25.99/28.01亿元),同比+6.4％/+7.1％/+5.1％;对应PE19/18/17X,维持"买入"评级。

   风险提示:

   行业景气度波动,原材料成本波动。