紫燕食品(603057):单店压力延续,利润略低预期-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,前三季度实现营收26.9亿,同比-4.6％;归母净利润3.5亿,同比+2.2％。单Q3实现营收10.2亿,同比-4.6％;归母净利润1.5亿,同比-6.8％。

   评论:

   单店压力加大,24Q3营收同比小幅下降。单24Q3公司鲜货类产品营收同比-4.4％,其中预计公司开店保持相对稳健,而单店压力进一步加大,其中细分产品上,夫妻肺片/整禽类/其他鲜货销售收入分别同比-6.4％/-6.8％/-8.5％,而香辣休闲产品营收同比+20.6％,预计主要受到新品放量带动。分渠道来看,单24Q3经销/直营分别同比-8.6％/-4.5％。分地区来看,核心区域华东同比-2.8％,但增速环比有所改善,其他地区则均有一定程度下降,华中/西南/华北/华南/西北/东北地区分别同比-1.9％/-0.7％/-9.0％/-28.7％/-9.1％/-48.9％。

   产品结构拖累毛利,导致盈利改善不及预期。单24Q3公司实现毛利率28.5％,同比-0.6pcts,尽管主要原材料如牛肉、鸡爪等价格同比仍有一定回落,但推测一是生产规模效应略微损失,二是低毛利的香辣休闲产品占比提升,导致毛利率低于此前预期。而费用端整体保持平稳,其中销售费用率同比-0.4pcts,而管理费用率同比+0.9pcts,预计是受到新增股权激励费用影响,此外研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.2pcts。最终归母净利率14.7％,同比-0.3pcts,低于此前预期。

   公司稳步挖潜增长点,待外部需求转好,后续基本面有望改善。开店上,公司上半年启动"超级发展城市"与"育新城市"计划,加大重点城市布局,下半年瞄准大学城进行策略性开店,公众号披露"七月增百店",整体延续较快开店速度,而在单店上,公司新启动"超级门店"战略,线下借助抖音券增加到店率,线上依托外卖进行曝光增长,尽可能拉动单店营收。此外,除一系列对外投资合作外,公司仍在积极培育"巧川婆"夫妻肺片,"燕小二"烤全鸡等子品牌,布局新增长曲线。整体来看,公司年内营收端预计仍有较大压力,而盈利端考虑季节波动影响,预计Q4整体贡献也将有限,而来年伴随宏观政策持续发力,加上积极挖潜营收增长点,在站稳单店低基数后,后续公司有望重回平稳增长轨道。

   投资建议:单店压力延续,利润略低预期,维持"推荐"评级。短期外部环境压制,但公司拓店、推新、出海、子品牌打造等相关动作依旧稳步推进,宏观预期转向后,公司内在成长潜能仍足,同时高分红比例也可提供一定估值支撑。结合三季度情况,我们调整24-26年EPS预测为0.85/0.92/1.00元(原预测为0.89/0.97/1.07元),对应P/E估值20/18/17倍。我们给予公司目标价19元,对应25年约21倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:复苏不及预期、行业竞争加剧、分红比例下降、成本改善不及预期。