高能环境(603588):竞争加剧导致毛利率下行,利润承压-季报点评

1-9M24,公司营收/归母净利润同比+52.88％/-14.69％至114.51/5.61亿元;3Q24公司实现营收39.05亿元,同比+29.25％;归母净利润1.45亿元,同比-11.23％,扣非归母净利润同比-9028万元至5238万元,主要系:1)工程板块营收及毛利率双下滑;2)资源化板块盈利受到5-6月高价铜存货消耗的影响;3)玉禾田股权处置导致权益法核算的经常性损益转为非经常性损益。高价铜库存Q3已消耗,对Q4盈利影响或大幅减弱,但考虑竞争加剧带来工程板块毛利率下降及资源化收料端毛利率下降,下调公司2024-2026年归母净利润至6.93/7.47/9.91亿元,"买入"。

   工程板块对盈利影响较大,且该影响Q4或持续

   1H24,公司工程板块营收同比-16.8％至9.87亿元,毛利率同比-13.49个百分点至16.61％。3Q24,公司工程板块仍呈现营收和毛利率同比双下滑的局面,主要系:1)公司为保证回款主动放弃部分项目导致在实施项目同比减少;2)市场竞争加剧导致项目毛利率同比大幅下降。考虑公司对工程项目的严筛选仍将持续,我们认为4Q24公司工程板块收入利润体量或维持下行趋势。

   资源化板块高价库存影响有望在Q4减弱,"换新"政策或缓解收料端压力

   5-6月高价铜库存影响了以含铜原料加工为主的鹏富和江西鑫科盈利,但考虑高价库存消耗于3Q24几乎完成,该因素对4Q24公司资源化板块盈利影响或大幅减弱。竞争加剧导致收料端价格同比增长,对公司资源化板块毛利率也形成一定影响,随着国家《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的实施,上游产废量或提升,收料压力缓解有望对资源化板块盈利能力提升产生正面影响。

   目标价6.82元,维持"买入"评级

   下调公司毛利率,我们预计公司2024-2026年归母净利为6.93/7.47/9.91亿元(前值:8.07/9.48/12.08亿元),对应EPS为0.45/0.49/0.65元,考虑公司以后端加工为主的资源化子公司盈利正不断优化,有望促使公司远期盈利能力提升,给予公司25年14x目标PE(Wind一致预期PE均值12x),目标价6.82元(前值:7.09元),维持"买入"评级。

   风险提示:危固废产能扩张不及预期、土壤修复市场放量不及预期、垃圾焚烧项目产能利用率提升不及预期。