常宝股份(002478):Q3毛利率环比略增,财务费用增加-季报点评

公司公布24Q3业绩:收入14.2亿元(yoy-14.24％,qoq-5.42％);归母净利润0.85亿元(yoy-50.18％,qoq-46.64％)。24Q1-3累计收入42.25亿元(yoy-17.41％);归母净利润4.11亿元(yoy-33.8％)。公司下游景气暂无明显变化,高端特材项目有望打开未来增长空间,维持"增持"评级。

   下游景气分化,毛利率环比略增

   据公司三季报,24Q3公司销售毛利率17.1％(yoy-3.2pct,qoq+0.9pct)。24年以来公司下游景气有所分化,其中受油气行业需求变化及部分外贸区域市场贸易保护政策等影响,油套管产品整体需求及出口有所回落,公司油套管营收及毛利率同比均有所下滑。而锅炉管产品市场需求保持旺盛,其他品种管市场需求较为平稳。公司三季度毛利率环比略增,盈利能力未出现进一步下滑。

   环比来看,财务费用增加及公允价值变动减少拖累单季业绩表现

   据公司三季报,24Q3公司期间费用率7.78％(yoy+1.04pct,qoq+4.53pct),其中销售费用率0.93％(qoq+0.17pct)、管理费用率2.15pct(qoq+0.11pct),研发费用率3.72％(qoq+0.39pct),费用率走高主因营业收入减少,费用绝对额相对稳定。24Q3财务费用率0.97％(qoq+3.87pct),或主因汇兑收益环比有所减少。此外,24Q3公允价值变动净收益-0.19亿元,环比减少0.29亿元,或主因为套保等公允价值变动收益有所减少。

   坚持高端化路线,加大对新能源及半导体特材项目投资

   公司现有产能100万吨,产品以油井管、锅炉管、品种管为主,其中公司油管和锅炉管等产品市场份额保持前列。公司在建新能源及半导体用特材项目,拓展高端特种专用管材领域市场。据公司公告,受项目规划及项目实施过程中设备选型优化升级等综合因素影响,公司追加该项目投资的固定资产投资规模至7.03亿元。目前该项目已经进入设备安装阶段,部分产线将陆续安装调试及试生产,预计全线建成投产将在2025年三季度。

   给予目标价5.71元,维持"增持"评级

   考虑油套管景气有所回落及期间费用变化,我们下调盈利预期,预计24-26年公司归母净利润分别为6.05/6.62/7.43亿元(前值7.24/7.81/8.69亿元),可比公司PE(2025E)均值8.3X,给予公司25年8.3X

   PE,按照扣非归母净利润约6.2亿元,对应目标价5.71元(前值6.02元),维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,钢铁行业政策变化。