常熟银行(601128):政策发力,静待微贷复苏-2024年三季报点评

业绩维持较好增长。2024年前三季度实现营收83.70亿元(YoY,+11.3％),归母净利润29.76亿元(YoY,+18.2％),上半年营收和归母净利润同比分别增长12.0％和19.6％,业绩仍保持较好增长。

   微贷需求疲软,静待稳增长政策效果显现。期末资产总额3627亿元,较年初增长8.5％,较6月末下降了1.2％,主要是金融投资类资产阶段性有所下降。其中期末贷款总额为2396亿元,较年初增长了7.8％,较6月末仅增长0.3％。三季度单季贷款新增约7.5亿元,其中零售贷款压降了16.1亿元,企业贷款和票据贴现分别新增约5.0亿元和18.6亿元。微贷目前压力较大,但9月下旬以来稳增长政策持续加码,伴随经济的稳步向好,微贷需求也将有所改善。公司作为微贷领域龙头,将充分受益于微贷复苏。

   净息差继续小幅收窄,积极优化存款结构。公司披露的前三季度净息差2.75％,同比收窄21bps,较上半年收窄4bps,主要是贷款收益率下降拖累。

   资产端,信贷需求疲软环境下新发放贷款利率仍面临下行压力,并且由于高收益零售贷款比重下降,预计公司贷款收益率下降幅度仍比较大。负债端,预计存款成本持续下行,主要受益存款挂牌利率调降;同时,公司积极优化存款结构,三年期及以上储蓄存款占存款总额的比重为38.1％,占储蓄存款的比重为53.8％,较年初分别下降了1.6个和3.1个百分点。

   不良率依然处在低位,关注类贷款比例延续上行态势。9月末不良率0.77％,较6月末上行1bp,不良率依然处在低位。期末关注类贷款比例1.52％,较6月末提升了16bps,较年初提升了35bps。个体工商户抗风险能力相对较弱,经济复苏持续不及预期之下,关注类贷款比例有所提升也比较正常。公司不良认定一直比较严格,且风险管控能力比较强,伴随经济的稳步复苏,我们判断微贷资产质量压力也将缓解。期末公司拨备覆盖率528％,较6月末减少了约10.4个百分点,但依然处在行业前列。

   投资建议:公司微贷模式优异,伴随稳增长政策持续发力,经济稳步向好,微贷业务有望迎来拐点。维持2024-2026年归母净利润39/46/56亿元的预测,对应同比增速为19.0％/17.5％/22.1％。当前股价对应2024-2026年PE值为5.5x/4.7x/3.9x,PB值为0.75x/0.66x/0.58x,维持"优于大市"评级。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。