苏泊尔(002032):Q3经营稳健,调增外销关联交易指引

事件:苏泊尔公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现收入165.1亿元,YoY+7.5％,实现归母净利润14.3亿元,YoY+5.2％;经折算,公司2024Q3实现收入55.5亿元,YoY+3.0％,实现归母净利润4.9亿元,YoY+2.2％。我们认为,Q3苏泊尔外销持续增长,内销表现平稳,单季经营较为稳健。

   Q3单季收入稳健增长:分区域来看,1)据久谦数据显示,Q3苏泊尔线上(天猫+京东+抖音)销售额YoY+1.4％。我们推断Q3苏泊尔内销收入表现平稳。2)欧美小家电消费景气较好,Q3苏泊尔外销收入同比持续提升。公司公告增加向SEB集团出售商品的全年关联交易额度至68.5亿元,较年初预计金额增加12.1％,预计外销收入有望保持增长态势。展望后续,各地以旧换新政策持续发力,部分省市补贴政策增加电饭煲、蒸烤箱、微波炉等小家电品类,苏泊尔作为国内小家电行业优势品牌,有望充分受益于以旧换新政策。公司持续优化渠道布局,不断推出创意产品,收入有望稳健提升。

   Q3单季毛利率同比有所下降:Q3苏泊尔毛利率为24.6％,同比-0.8pct。我们推测主要系为应对当前较低迷的消费环境,公司增加高性价比产品的投放比例,且毛利率相对较低的外销收入占比提升。

   Q3单季净利率同比小幅下降:Q3苏泊尔归母净利率8.9％,同比-0.1pct。苏泊尔单季净利率同比降幅小幅毛利率同比降幅,主要因为公司持续提高营销效率并严控各项费用支出,Q3期间费用率同比-0.5pct,其中销售、管理费用率同比-1.0pct、-0.1pct。展望后续,随着小家电消费逐步复苏,公司盈利能力有望改善。

   Q3经营性现金流较为稳定:Q3苏泊尔经营性现金流净额6.1亿元,YoY+0.8％,经营性现金流表现稳健。公司Q3收现比为88.4％,同比+9.8pct,公司收入质量较高,现金回款能力有所增强。

   投资建议:苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业,品牌影响力保持领先。长期来看,公司产品结构和销售渠道不断优化,且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移,收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2024年～2026年的EPS分别为2.88/3.24/3.64元,维持买入-A的投资评级,给予公司2024年22倍动态市盈率,相当于6个月目标价63.34元。

   风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅上升,人民币大幅升值。