贝泰妮(300957):2024年三季报点评利润阶段性承压,业务多元化探索中-2024年三季报点评

事件:贝泰妮发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入40.2亿元、同比增长17.1％,归母净利润4.1亿元,同比下滑28.4％,扣非净利润3.4亿元,同比下滑32.8％,EPS为0.99元。

   公司收入实现增长,其中原有主业主品牌薇诺娜稳健增长约6％,另外悦江投资自23年10月31日并表贡献、其旗下姬芮和泊美品牌24年前三季度合计收入为3.8亿元。归母净利润同比下滑,主要为毛利率下降和费用率提升所致。

   分季度来看,24Q1～Q3公司单季度营业收入分别同比+27.1％/+13.5％/+14.0％,归母净利润分别同比+11.7％/+5.2％/-153.4％(亏损)。

   点评:毛利率结构性下降、费用率提升,经营净现金流阶段性减少毛利率:24年前三季度毛利率同比下降2.7PCT至73.7％,主要系业务结构变化、悦江投资旗下品牌毛利率更低所致;其中原有业务薇诺娜品牌等的毛利率为75.3％,姬芮和泊美品牌业务毛利率为58.4％。分季度来看,24Q1～Q3公司单季度毛利率分别同比-4.0/-2.0/-2.4PCT。

   费用率:24年前三季度期间费用率同比提升4.7PCT至63.4％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为50.0％/8.5％/5.0％/-0.1％,分别同比+3.3/+1.3/-0.3/+0.4PCT,销售费用率提升主要为公司为四季度全渠道大促活动预热、主动加大抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入的综合影响所致;管理费用率提升主要为计提员工持股计划的股权激励费用影响。分季度来看,24Q1～Q3单季度期间费用率分别同比-2.3/-0.7/+18.5PCT,其中Q3骤增主要系销售和管理费用投入大幅增加所致。

   其他财务指标:1)存货24年9月末较24年初增加0.3％至9.1亿元,同比减少6.5％;

   存货周转天数为232天,同比减少42天。2)应收账款24年9月末较24年初增加31.7％至7.7亿元,同比增加31.8％;应收账款周转天数为45天,同比增加11天。3)经营净现金流前三季度为643万元,同比减少94.8％。

   Q4大促期待提振业绩,业务多元化探索继续推进短期Q3利润阶段性费用投入增加,四季度大促旺季到来、期待销售得到提振。展望来看,公司多元化业务已经起步、多品牌建设正在推进,期待未来打开成长空间。

   考虑到短期利润端压力,我们下调公司24～26年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调31％/16％/19％),对应24/25/26年EPS分别为1.57/2.27/2.57元,24年PE为34倍,下调至"增持"评级。

   风险提示:消费疲软;线上渠道整体增长放缓,流量见顶;新产品、新品类推出或者平台拓展不及预期;行业竞争加剧;并购整合不当。