宋城演艺(300144):新项目靓丽,关注4Q复苏进程-季报点评

宋城演艺发布3Q24业绩:3Q收入8.36亿元,同比-4.69％,环比+35.33％;归母净利润4.57亿元,同比-5.54％,环比+53.16％。前三季度公司实现收入20.13亿,同比+24.46％;归母净利润10.08亿,同比+28.04％。公司主业经营稳健,3Q收入及归母净利润同比均下滑,主因去年暑期假期基数相对较高,杭州及上海千古情场次同比减少。3Q公司存量项目场次表现平稳,但广东及三峡等新项目爬坡期表现靓丽,经营持续放量。进入4Q至今,重点存量景区场次同比已有企稳信号,或推动营收和利润进入环比改善通道。展望长远,公司全国化异地复制能力稀缺,股权激励目标释放核心团队动能,仍将受益于供给持续迭代和国内文旅需求景气增长。维持"买入"评级。

   存量项目同比表现分化,新项目爬坡表现亮眼据官网,3Q24千古情总场次数量约3,911场/yoy+20％,剔除新增项目后总场次/重资产场次数量yoy+15.1/-9.4％,新项目贡献较多增量场次。分项目看,3Q24杭州/上海项目季内演出445/231场,yoy-20/-15％;两地场次占重资产场次比重高(3Q24为14.0/7.3％)且票均价较高,场次同比下滑对公司业绩产生一定影响。三亚/丽江/桂林项目同比表现平稳,季内场次yoy-4/-9/-1％,或受当地竞争/天气影响。暑期新项目贡献较多增量,暑期(7.1-8.31)总场次yoy+13％,剔除年内新开项目,总场次yoy+4％;3Q佛山/三峡轻资产项目(7月底开业)3Q合计各341/268场,爬坡势能较足。

   4Q预计存量场次表现企稳回升,期待经营环比改善3Q24公司归母净利率54.7％/yoy-0.49pct,环比2Q+6.4pct;公司毛利率/销售费率/管理费率分别达75.6/5.4/5.0％,yoy-2.1pct/+0.6pct/+0.8pct,费率上升主因期内广告投入增加及计提股权激励摊销费用同比增加。展望4Q,据官网统计,10.1-10.21杭州场次yoy+20％同比已企稳回升;上海场次yoy-14％降幅环比收窄,通过特价票积极引流。受益于同比基数回归理性,及促销引流举措,我们预计4Q场次同比表现或有回暖。长远来看,公司仍将受益于文旅业较强复苏趋势,自身积极推进演艺内容迭代,以提升演艺运营竞争力,看好新项目带来的营收利润增量和存量项目的稳健修复。

   目标价人民币13.00元;维持"买入"评级考虑年内存量项目场次同比增速略慢于此前预期,我们下调公司24-26年EPS至0.44/0.52/0.58元(前值:0.47/0.56/0.64元)。参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为18倍,受益于景区+演艺的模式具有较强可复制性,成熟期高利润率,新项目催化成长,给予溢价;考虑存量项目成长性有待验证,削减溢价率,25年25倍PE,目标价13.00元,维持"买入"。

   风险提示:出行恢复不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期