贝泰妮(300957):Q3加大市场投入致利润阶段性承压-季报点评

贝泰妮发布三季报:Q3实现营收12.13亿元(yoy+14.04％),归母净利-6899.93万元(yoy-153.41％)。24Q1-Q3营收40.18亿元(yoy+17.09％),归母净利4.15亿元(yoy-28.39％)。Q3公司销售费用率因加大各类市场投入大幅走高、毛利率因货盘调整下降、净利同比由盈转亏。公司货盘调整可能接近尾声,新品上市或对毛利率有积极影响;短期公司主动加大抖音种草引流、增加品牌代言及联名活动等虽带来阶段性利润压力,对于双11销售转化或能有积极提振;公司双11天猫渠道价格政策对消费者友好、我们预计表现稳健;抖音渠道发力达播,近期专场销售表现突出;24Q4内生增长有提速可能,建议持续跟踪ROI情况,维持买入评级。

   Q3营收双位数增长主要靠外延贡献,内生增长放缓拆分看,24Q1-Q3公司主品牌薇诺娜及其他主要品牌(薇诺娜baby/AOXMED等)营收36.37亿元/yoy5.98％,毛利率75.34％;公司并表悦江投资,其旗下"姬芮(Za)"和"泊美(PURE＆MILD)"实现营收3.81亿元,毛利率58.37％。24Q3公司剔除悦江并表贡献(Q3营收1.42亿),内生营收10.71亿较去年同期基本持平。

   Q3销售费用率因加大市场投入大幅走高24Q1-Q3毛利率73.73％/yoy-2.69pct,净利率10.07％/yoy-6.4pct(单Q3毛利率76.35％/yoy-2.38pct,净利率-5.86％/yoy-17.56pct)。毛利率下降主要系促销政策、产品结构变化等。24Q1-Q3销售费用率50.03％/yoy3.27pct(单Q3为60.41％/yoy12.71pct/qoq15.64pct),主要因加大抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等投入;24Q1-Q3管理费用率8.45％/yoy1.33pct(单Q3为13.55％/yoy4.91pct),主要系计股权激励费用计提。24Q1-Q3研发费用率4.97％/yoy-0.33pct(Q3为7.04％/yoy0.17pct),财务费用率-0.07％/yoy0.41pct(Q3为-0.21％/yoy0.71pct),变化不大。

   盈利预测与估值考虑公司短期加大市场投入,销售成果及后续渠道调整成效需持续观察,调整24-26年净利润至7.60/10.69/13.32亿元,yoy0.44％/40.63％/24.60％,预计24-26年EPS1.79/2.52/3.14元(前值2.47/2.93/3.42元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为24倍,给予25年24倍PE,目标价60.48元(前值56.81元)。

   风险提示:销售费用率大幅提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期