兔宝宝(002043):渠道结构进一步调整,单季度净利率改善显著

公司公告:兔宝宝于2024年10月24日晚发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入64.6亿元(yoy+12.8％),归母净利润4.8亿元(yoy+5.6％),扣非归母净利润4.3亿元(yoy+14.1％)。单三季度公司实现营收25.6亿元(yoy+3.6％,qoq+5.4％),归母净利润2.4亿元(yoy+41.5％,qoq+53.2％),单季度扣非归母净利润1.9亿元(yoy+23.5％,qoq+24.6％)。公司业绩超预期。

   单季度净利率大幅上行,利润增速远超收入增速。公司单三季度毛利率17.07％(yoy+0.21pct,qoq-0.16pct),单季度净利率9.53％(yoy+2.42pct,qoq+2.95pct)。公司单季度毛利率小幅改善,但净利率改善较多,主要由于单季度非经常性损益约0.5亿元,同比增加较多;另一方面,三季度公司资产减值损失减少,费用率控制较好,推高了公司的净利率。

   非经常性损益较多,或主要为工抵房处置。单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4％/2.2％/0.7％/-0.3％,四项费用率合计6.0％;分别同比+0.1pct/-0.6pct/-0.02pct/-0.19pct,合计下降0.7pct,公司费用率小幅下降。公司单三季度实现投资净收益0.33亿元,同比增长0.29亿元,环比增长0.26亿元,其中单三季度确认以摊余成本计量的金融资产终止确认收益0.22亿元,同比增长0.20亿元,环比增长0.13亿元,我们推测主要是公司工抵房处置带来的收益,反映公司盘活存量资产,增强资产流动性的努力取得成果。

   深耕板材行业,紧跟行业变化,看好公司长期价值。公司持续扎根人造板行业,拓展全屋定制业务。

   人造板行业过去几年发生了较为深刻的变化,零散木工渠道占比减少,全屋定制渠道与家具厂渠道收入占比快速上升。在行业总量温和回落,渠道结构显著变化的背景下,公司逆势进行渠道扩张,截至上半年,公司装饰材料门店共4322家,其中乡镇店1168家,易装定制门店914家,已通过经销商体系合作家具厂客户约2万家。与此同时,公司一贯保持良好的现金流水平,较少的资本开支使得公司可进行分红的现金较为充裕,公司保持较高分红率。渠道结构变化带来的增长以及较高的分红率,使得公司具备投资吸引力。

   投资分析意见:公司业绩超预期,我们维持原有盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别为92.9/100.9/111.8亿元,分别同比增长2.5％/8.7％/10.8％;分别实现归母净利润7.7/9.3/10.8亿元,分别同比增长11.4％/21.4％/15.2％。对应10月24日收盘价每股市盈率分别为13、11、9倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示:房地产市场下行超预期,原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧。