中颖电子(300327):3Q24,存货减值增加-季报点评

公司3Q24实现营收3.24亿元(yoy:+10.28％,qoq:-3.09％),归母净利润0.19亿元(yoy:+35.77％,qoq:-52.53％),扣非归母净利润0.20亿元(yoy:+40.88％,qoq:-48.67％)。3Q24营收环比略有下滑,主要由于家电需求季节性转弱对公司MCU业务产生一定影响,锂电管理及显示驱动产品线基本保持平稳,4Q24随着家电以及手机行业进入需求旺季,公司营收有望恢复环比增长。此外,公司三季度盈利能力下降,部分受子公司显示驱动芯片存货减值/报废影响,3Q24公司资产减值损失0.13亿元、营业外支出(主要为存货报废)247万元,导致归母净利率环比下降6.08pct至5.84％。展望后续我们认为需求提振叠加新品/新客户导入将助力公司走出低谷。

   3Q24:家电需求放缓,存货减值导致利润承压

   3Q24由于家电需求放缓,公司营收环比略有下滑。从毛利率来看,受产品结构变动影响,且公司仍在消化高价库存,3Q24综合毛利率32.57％(yoy:-2.43pct,qoq:-2.44pct)。截至三季度末,公司存货6.48亿元,较上季度末增加0.06亿元,存货周转天数283天,较22年以前的周转效率仍有差距。子公司芯颖库存周转低于预期,导致3Q24计提资产减值损失以及存货报废金额增加,对短期净利润产生一定影响。费用方面,由于股权激励费用及研发人数均有所控制,3Q24研发费用0.74亿元,环比减少0.03亿元,研发费用率亦环比下降0.25pct至22.89％,销售/管理/财务费用基本稳定。

   4Q24展望:即将迎来需求旺季,成本改善将开始逐步显现

   展望4Q24,家电及手机市场进入需求旺季,叠加国家逆周期调节及促消费政策的发酵,将对公司MCU及智能端锂电产品线形成拉动,且当前AMOLEDDriver需求相对平稳,我们预计4Q24整体营收有望恢复环增。此外,随着代工成本下降,毛利率也有望触底回升,但资产减值计提或仍对四季度业绩产生影响。尽管公司短期仍面临一定的经营压力,但后续有望迎来多款新品放量的新周期:1)新一代AMOLED Driver逐步完成在屏厂及品牌手机客户的验证导入及上量,有望开始贡献营收;2)2H24将推出车规级触摸MCU和快充协议芯片,同时在研发中的手机锂电保护芯片和笔记本用计量芯片将进一步补全公司产品矩阵,带来增量贡献。

   投资建议:目标价27.3元,维持"买入"评级

   由于各下游需求恢复较缓,且公司高价库存周转耗时较长,导致盈利能力改善不及预期。我们认为4Q24存货跌价减值风险仍然存在,下调24/25/26年公司归母净利润预测至0.96/1.96/3.37亿元(前值:1.65/2.77/4.09亿元),考虑25年新品推出及新客户导入业绩增速有望恢复给予估值溢价,47x

   25PE(可比公司平均41x),目标价27.3元,维持"买入"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期,新品导入不及预期,竞争加剧导致份额下滑。