新和成(002001):业绩历史新高,白马持续成长

事件公司发布三季报,2024年前三季度实现营收158亿元,同比+43％,实现归母净利润39.9亿元,同比+90％。

   单季度业绩创历史新高,营养品量价齐升单季度看,2024Q3实现营业收入59.4亿元,同比+65％,实现归母净利润17.9亿元,同比+189％,环比+34％,并且公司Q3财务费用及信用减值损失科目环比增加近1亿元成本。业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30万吨蛋氨酸产能释放。2024Q3公司维生素产品VA/VE市场均价分别为193/124元/公斤,同比分别+131/+78％,环比+123％/+77％,并且价格仍趋势上行。2024Q3蛋氨酸均价20.7元/公斤,同比+16％,环比-4％。

   维生素景气方兴未艾,蛋氨酸有望企稳回升今年维生素需求改善明显,前三季度VA/VE出口量同比分别增长31％/33％,且国内生猪养殖利润较好。7月末BASFVA/VE装置爆炸停产,10月BASF公告推迟维生素复产时间,VA及部分香料复产推迟一季度至2025年4月,VE推迟两季度至2025年7月,此后仍需至少几个月的时间来确保业务照常,我们看好VA、VE价格有望进一步强势。VE中长期格局较好,价格有望长期维持较高位置。蛋氨酸全球CR4已达75％,定价逻辑逐步转向寡头定价,Q3淡季叠加赢创复产蛋氨酸价格略有下滑,但随着Q4旺季来临,价格有望企稳回升。

   蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长公司蛋氨酸业务低成本、增量大,现有30万吨固体蛋氨酸,另有18万吨液体蛋氨酸合资项目在建,且山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨,规模优势有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利,公司拟分期投建50万吨己二腈产能,有望顺应尼龙66产业链国产化趋势,打开公司成长空间。

   景气抬升且持续创新成长,给予"买入"评级考虑到维生素业绩景气持续上行,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为209/260/277亿元,同比增速分别为38％/24％/6％,归母净利润分别为61/75/87亿元,同比增速分别为124％/24％/17％,EPS分别为1.96/2.42/2.83元/股,3年CAGR为48％。当前价格对应2024年PE为12.5倍,考虑到公司维生素业务景气度持续抬升,且蛋氨酸、新材料业务快速成长,我们维持公司"买入"评级。

   风险提示:蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险,竞争格局恶化风险,在建产能不及预期风险,安全生产风险