温氏股份(300498):利润持续增厚,分红与股东共享盈利"蛋糕"-季报点评

事件:

   2024年前三季度实现营收754.19亿元,同比+17％;实现归母净利润64.08亿元,同比+241％。其中,单Q3实现营业收入286.62亿元,同比+22％、环比+15％;实现归母净利润50.81亿元,同比+3097％、环比+98％。此外,公司拟每10股派发现金1.5元(含税)。

   我们的分析和判断:

   1、生猪板块:成本持续优化,单三季度头均盈利超600元

   1)24Q3:【量】719万头,同比+10％、环比基本持平;【价】19.48元/kg,环比+19％;【均重】121.94kg,环比-1.73kg;【成本】估计完全成本约14.2元/kg;【盈利】估计生猪板块利润46亿元左右,头均利润约600+元/头(24Q2头均盈利250～300元)。

   2)24Q1-Q3:【量】2156万头,同比+18％;【价】16.70元/kg,同比+11％;【均重】121.93kg,同比+2.65kg;【成本】估计完全成本约14.6元/kg左右;【盈利】估计板块盈利55～58亿元左右,头均盈利250～270元/头。

   2、家禽板块:弱β下的强α,单羽盈利可观

   1)24Q3:【量】3.2亿羽,同比+5％、环比+15％;【价】13.14元/kg,环比-3％;【均重】2.07kg,环比-0.04kg;【成本】估计完全成本12元/kg左右;【盈利】估计板块利润约7亿元,对应单羽盈利2.2～2.3元。

   2)24Q1-Q3:【量】8.7亿羽,基本与去年同期持平;【价】13.24元/kg,同比-3％;【均重】2.12kg;【成本】估计12.2～12.4元/kg左右;【盈利】估计板块利润约15～20亿元,单羽盈利约1.7～2.3元。

   3、未来怎么看?

   1)猪:量、质双增。量方面,预计9月末能繁存栏量继续有所增加(生产性生物资产环比+0.3％),为后续出栏量继续增长奠定基础;成本方面,随着料肉比、PSY等核心生产指标持续优化以及仔猪成本持续下降,奠定后续成本持续优化基础。

   2)禽:出栏量继续保持增长＆成本有望继续获得改善。公司规划今年的肉鸡出栏量保持5％-10％增长,继续保持龙头地位;成本方面,随着料肉比的逐步下降及上市率的稳步提升,成本不断下降,预计单只盈利水平较为可观。

   3)资金:资产负债率加快修复。得益于畜禽价格上涨和成本改善,公司现金流流入速度加快,财务数据有所优化。截至Q3末,资产负债率降至约54.9％,相比Q2末下降约4.1pct,完成此前对资产负债率降至55％以内的目标。

   4、投资建议:

   维持"买入"评级。基于:1)成本行业领先且后续仍有下降空间;2)出栏量增速在千万头部企业中较高;3)当前市值对应2024年预估出栏量头均市值为2000-3000元/头,处于历史相对底部区间;4)在行业谨慎补栏下,盈利周期有望延长,公司基于成本优势有望不断增厚利润空间,24年有望实现大幅扭亏为盈,明年盈利有望持续。考虑到本轮周期社会面消费变化、补栏情绪、二育等因素影响,周期盈利时间或被拉长、周期高度或有所收窄,我们调整24-26年归母净利润为124/137/106亿元(前值为140/173亿元);对应EPS分别为1.87/2.06/1.59元/股,继续重点推荐!

   风险提示:猪价不达预期;出栏量不达预期;非瘟疫情风险;成本波动风险