乖宝宠物(301498):利润增长靓丽,品牌持续升级-季报点评

公司发布2024年三季报:24Q3公司实现收入12.45亿元(同比+18.9％),归母净利润1.62亿元(同比+49.1％),扣非归母净利润1.52亿元(同比+40.7％),收入符合预期、利润表现靓丽,加回奖金激励费用,利润表现预计更为亮眼。

   自主品牌增长靓丽,品牌高端化推行顺利。我们预计公司24Q3自主品牌收入同比增长25％以上,其中麦富迪增速保持稳健,弗列加特延续翻倍以上增长。10月21日淘天双十一开卖4小时,弗列加特成交金额同比增长230％、增速位居宠物品类top1,增长靓丽、盈利能力突出,费用投放预计可控。

   代工增长稳健,盈利能力较好。我们预计24Q3公司代工收入同比增长10％+、增速稳健。根据海关总署,24Q3我国宠物食品出口金额同比+20.9％、需求景气延续。公司与沃尔玛、品谱等国际企业合作深入,布局北美、欧洲、日韩等地,业务成熟且有望保持稳定,我们预计24Q4代工业务延续稳健增长,且规模效应释放＆供应链管理能力优化下盈利能力表现突出。

   品牌高端化升级,产品＆渠道结构优化,盈利能力超预期提升。24Q3公司毛利率为41.8％((同比+3.0pct),归母净利率13.0％((同比+2.6pct),若加回激励费用、净利率提升更突出。24Q3销售/管理/研发费用率分别为18.7％/5.7％/1.7％((同比+2.1pct/-1.8pct/-0.1pct),销售费用率提升主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加,导致业务宣传费和销售服务费增加。

   现金流优化,营运效率保持稳定。24Q3公司产生净经营现金流1.52亿元(同比+1.72亿元),截至24Q3末公司应收账款周转天数25天(同比+5天),应付账款周转天数为26天(同比+1天),存货周转天数为89天(同比-7天),营运能力基本保持稳定。

   盈利预测与投资评级:预计2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元/7.9亿元/9.9亿元,对应PE分别为43X/34X/27X,维持"买入"评级。

   风险提示:国内竞争加剧,原材料价格、汇率波动,海外市场拓展不利贸易摩擦等。