耐普矿机(300818):国内橡胶复合备件龙头,全球布局迎收获期-首次覆盖报告

耐磨备件具有明显消耗品属性,品位下滑带动需求增长。选矿环节相关设备需经常与高硬度的矿石发生摩擦,极易受到严重磨损,需要使用高硬度的耐磨备件来提高设备的耐磨性和使用寿命。从寿命来看,耐磨备件一般数月便需更换,其消耗量与矿石处理量直接相关,具有明显消耗品属性。而随着易开采矿藏与高品位矿藏日益减少,矿山开采品位呈现下移趋势,带动选矿备件需求增长。以全球铜矿开采品位为例,均值从2000年0.79％下滑至2021年0.43％。

   橡胶复合备件优势明显,多因素促进渗透率稳步提升。大型选矿设备降本效果明显成为未来趋势。φ6.7m以上的大型球磨机与小规格磨机相比,单位处理能力电耗可降低22.7％,球耗降低14％,耐磨材料单耗降低33％。但大型化磨机不仅要求耐磨备件具备较好的耐磨性能,还对其在抗冲击、抗断裂方面提出更高的要求。在此趋势下,为了充分发挥不同耐磨材料的优势,出现了橡胶复合备件。以磨机衬板为例,复合衬板既具有橡胶的高弹形变,同时也具备良好的动态疲性能,可缓解冲击磨损。与锰钢备件相比,橡胶复合备件具有安装便利(Φ7.5x3.2m的半自磨机筒体衬板为例,橡胶复合衬板更换时间仅为高锰钢衬板的80％)、低能耗(以银山选矿厂Φ7.5x3.5m半自磨机为例,采用橡胶复合备件电耗可减少0.23度/吨)、低停机次数(在不同部位、不同工况条件下,橡胶复合备件使用寿命是金属备件的1.5～4倍,可大幅减少每年所需次数)等优点。因此,随着各企业对旧有矿山的技改扩产,选矿厂老旧的小规模机器有望淘汰更新为大型整机,我们认为橡胶复合备件渗透率有望提升,预计2024年仅全球铜矿橡胶复合备件市场空间将超50亿元。

   公司构建业务系统体系,新产品、海外布局迎收获期。公司业务间协同性明显。一方面通过高性价比的选矿设备开拓市场获客,进而销售公司的选矿备件提升客户粘性,而完善的产品序列、多年的矿山现场服务经验和对选矿作业的深入了解,又使公司具备较强的选矿设备设计和系统集成能力,这一业务的发展又可带动公司选矿备件与选矿设备的销售。此外,公司陶瓷渣浆泵等新产品陆续进入试用推广阶段,全球制造布局均初步完成,蒙古、赞比亚制造工厂已实现投产,对公司开发当地客户有很大的促进作用。

   投资建议:考虑到公司橡胶复合备件性能优于传统金属备件,随着磨机橡胶复合衬板等新产品逐步推出,行业渗透率有望进一步提升。此外,随着公司全球产能布局逐步完善,海外客户开发有望加速,海外收入有望维持高增。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是1.5、2.1、2.9亿元,对应10月23日收盘价PE为32、23、17倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:1)橡胶复合备件渗透率提升不及预期;2)矿山景气度不及预期;3)新产品研发进展不及预期;4)海外业务进展不及预期。