温氏股份(300498):Q3业绩超预期,猪价高位支撑盈利

公司近期发布2024年三季报,前三季度实现营业收入753.8亿元,同比+16.5％;实现归母净利润64.1亿元,同比+241.5％。单三季度,公司实现营业收入286.4亿元(+21.9％)、归母净利润50.8亿元(+3097.0％),业绩超过市场预期。公司发布前三季度利润分配预案,拟派发9.95亿元现金红利,积极保障股东利益。

   猪价维持较高位,肉猪养殖成本环比下滑。截至24年9月,公司肉猪累计销量2156.19万头,完成全年3000-3300万头出栏量目标的65％-72％,预计Q4出栏量将环比提升。24年1-9月肉猪销售实现收入439亿元(yoy+34％);24年9月毛猪销售均价为19.05元/公斤,预计Q4猪价维持较高位,提振盈利水平。8月,公司肉猪综合养殖成本降至6.9元以下,相较7月的6.9-7元/斤进一步下降,预计Q4仍有下降空间,其中药物成本、委托养殖费用相对稳定,未来成本下降的空间主要来自猪苗成本、饲料成本、费用和其他盈亏等项目。

   肉鸡生产稳定,出栏完全成本呈下降趋势。24年1-9月,公司肉鸡累计销量8.7亿只(yoy+1％),累计实现收入244.63亿元(yoy-3％)。公司肉鸡生产持续保持稳定,7月肉鸡养殖上市率达95.3％,处于历史高位。7月毛鸡出栏完全成本约5.9-6元/斤,环比6月略微提升,但较上半年6.2元/斤的完全成本明显下降;预计天气转凉后,肉鸡养殖成本有望进一步下降。

   首次推出股权回购方案,体现长期发展信心。公司于24年9月18日通过了首次回购公司股权方案,回购总金额不超过人民币18亿元且不低于9亿元,回购价格不超过人民币27.01元/股,回购股票用于实施员工持股计划或股权激励,体现公司对于长期发展及股价的信心。

   根据23年年报、24年半年报,对24-25年略下调收入;根据猪价、鸡价及成本走势,对24年略下调毛利率,对25年上调毛利率预期。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为96、127、129亿元(原预测24-25年为130.34、87.60亿元)。

   结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的18倍市盈率,对应目标价为25.92元,维持买入评级。

   风险提示:疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、食品安全、猪价、鸡价相关的假设风险。