大北农(002385):24Q3同比扭亏,转基因发力可期-季报点评

大北农24Q3实现营收70.5亿元、同比-15％;归母净利润2.9亿、同比扭亏;扣非归母净利润2.85亿、同比扭亏。养猪扭亏带动下公司24Q3盈利同比扭亏,我们预计后续高猪价有望维持,饲料业务或逐步景气回升,中长期转基因种业或贡献较高业绩增量,维持"买入"评级。

   养猪扭亏带动业绩改善,Q3实现盈利2.9亿元受玉米、豆粕价格下降及公司饲料业务销量承压影响,公司24Q3营收同比下滑15％。公司24Q3归母净利润同比扭亏,主要系猪价上行叠加饲料成本下降、管理改善所带来的养猪成本下降。据8.26投关公告,公司7月养猪完全成本约14.6元/公斤、环比Q1下降0.5元/公斤。24Q3公司共出栏生猪143万头,同比增长3.5％,其中控股公司出栏生猪78.3万头(yoy-10.5％)。

   转基因性状费收入本季度或已体现,公司竞争优势显著伴随转基因玉米及大豆种子正式开始商业化推广,我们估计24Q3公司转基因性状费收入或已在报表端体现。但考虑到公司前期所投入较高研发费用等因素,我们估计对24Q3盈利贡献有限。中长期来看,伴随2024/10/8农业农村部所公布的前次通过初审的30个转基因品种获发审定号,其中性状端集中度更高,大北农优势显著、我们预计未来伴随转基因渗透率提升,公司市占率仍有较大提升空间。我们预计,公司或可凭借其性状环节的龙头优势获取专利授权使用费用、同时借助其子公司切入转基因玉米品种销售环节,实现双管获利。

   产能修复偏慢或支撑高猪价持续性,公司养猪饲料主业有望向好2024年国内生猪价格周期出现反转向上。截至目前国内生猪养殖行业已持续盈利约5个月,而考虑到能繁母猪存栏修复偏缓,我们预计未来3～4个季度高猪价或因此有一定支撑,公司生猪养殖业务有望受益。考虑到养殖盈利好转后饲料需求量或逐步回升,预计公司的饲料业务经营或持续修复。

   上调公司2024盈利预测,目标价5.56元考虑到高猪价持续性或超预期、有望带动公司养猪和饲料双主业阶段性共振,我们上调公司2024年归母净利润预测至4.0亿元(前值2.0亿元)。维持2025/26年归母净利润预测为11.1/16.1亿元,对应BVPS1.96/2.19/2.53元。参考2025年可比公司Wind一致预期1.76倍PB均值,考虑到公司的转基因性状龙头地位,给予公司2025年2.54倍PB估值,目标价5.56元,维持"买入"评级。

   风险提示:转基因品种推广进度或效果/种业监管力度/猪价表现不及预期等。