甘李药业(603087):胰岛素国采续标量价齐升,海外市场拓展不断突破-季报点评

公司发布2024三季报。2024Q1-3,营业收入22.45亿元(+17.81％),归母净利润5.07亿元(+90.36％),扣非后归母净利润3.11亿元(+38.64％)。2024Q3,营业收入9.30亿元(+37.61％),归母净利润2.08亿元(+57.47％),扣非后归母净利润1.84亿元(+50.79％)。

   拆分看,2024Q1-3国内销售收入18.68亿元,同比+14.64％;国际销售收入2.42亿元,同比+37.63％;特许经营收入1.35亿元,同比+34.49％。2024Q3国内销售收入6.80亿元,同比+22.25％;国际销售收入1.17亿元,同比+72.10％;特许经营收入1.33亿元,同比+156.85％。

   从财务指标看,2024Q1-3毛利率75.36％,同比增加0.61个百分点;销售费用率37.03％,同比增加0.11个百分点,管理费用率7.57％,同比增加0.14个百分点,研发费用率17.97％,同比下降1.44个百分点。研发费用4.03亿,同比+9.05％。

   胰岛素续标涨价,驱动国内收入增长。胰岛素国采续标中,公司集采中选产品价格上涨,新价格于2024Q2、Q3陆续执行,价格上涨带来的收入增长效应在三季度部分体现。经公司测算,前三季度由涨价带来的收入增加为1.5亿,叠加销量的增加,前三季度公司国内制剂收入同比增长了13.94％,其中价格贡献9.49％、销量贡献4.45％。本轮集采中,公司首年协议量4686万支,较上次增长32.6％。本轮集采中三代替代二代、国产替代进口趋势明显,公司作为三代国产龙头,有望享受价格上涨及集采协议量增加带来的双重红利,推动业绩的持续稳定增长。

   新兴市场持续加速,助力公司业绩增长。前三季度公司国际订单增加,国际市场份额进一步扩大,国际销售收入同比增长37.63％,单三季度国际销售收入同比增长72.10％。继2024年7月,本土化灌装生产的门冬胰岛素注射液预填充笔及门冬胰岛素30注射液预填充笔获得阿尔及利亚医药监管机构的注册批件,公司出口至阿尔及利亚的订单已在第三季度完成发货,标志着公司在非洲市场的首次本土化项目成功落地。

   盈利预测及投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别6.25、11.92、14.89亿元,对应PE分别为48.3、25.3、20.2。制剂出海进展顺利,有望贡献可观收入增量,以及集采续标带来的量价齐升,公司业绩具较大向上弹性。我们看好公司发展,维持"买入"评级。

   风险提示:出海进度不及预期风险;新产品替代风险;研发进度不及预期风险。