梅花生物(600873):氨基酸盈利能力增长,味精价格持续承压

事件:2024年10月22日,公司发布了2024年三季报,实现营收186.81亿元,同比-8.99％;归母净利润19.95亿元,同比-7.65％。其中Q3单季度实现营收60.38亿元,同比-12.97％,环比-1.92％;归母净利润5.22亿元,同比-33.96％,环比-27.78％。

   氨基酸业务Q3价格环比改善,规划项目有望进一步巩固领先地位。动物营养氨基酸板块是公司的主营业务之一,三季度饲料氨基酸板块营收约28.77亿元,环比+5.89％,其中价格方面:根据wind数据,2024年三单季度苏氨酸、赖氨酸98％、赖氨酸70％均价分别为10.86、10.63、5.29元/公斤,同比-4.57％、+7.50％、-15.02％,环比+5.42％、+2.07％、-2.52％,三季度苏氨酸、赖氨酸98％环比提升显著;赖氨酸70％受供需关系影响价格环比下降。受益于需求好转等因素,四季度的苏、赖氨酸98％均价有所上涨,截止到2024.10.22,三款产品均价分别+1.02、+0.33、-0.33元/公斤,整体盈利能力提升。产能方面:公司于2024年上半年公告将建设60万吨/年赖氨酸及其配套项目,该项目建成后有望进一步巩固公司在赖氨酸这一品种的领先地位。

   味精价格持续承压。公司目前拥有年产百万吨味精产能,行业内处于领先地位。根据公司披露数据,三季度鲜味剂板块营收约16.85亿元,环比-8.11％,其中根据百川盈孚数据,2024年三季度味精均价约为7532元/吨,环比-5.06％。味精价格下滑主要系受供给端新增产能放量影响,行业竞争有所加剧。

   投资建议:公司是氨基酸、味精、黄原胶等产品的领先企业,随着豆粕减量政策推动,氨基酸等业务有望实现量价齐升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入260.73/290.34/322.06亿元,归母净利润28.01/32.40/33.95亿元,对应PE分别为10.07/8.71/8.31倍,维持"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期风险;新建产能投产时间不及预期风险;豆粕减量推进进程不及预期风险,人民币汇率波动风险