万马股份(002276):3Q24业绩低于预期,财政发力下公司基本面有望迎修复

3Q24业绩低于市场预期公司1-3Q24收入/归母净利/扣非净利130.21/2.55/2.11亿元,同比+10.9％/-46.7％/-45.3％;其中,3Q24收入/归母净利/扣非净利44.82/0.49/0.36亿元,同比-0.5％/-75.0％/-78.6％,环比-5.4％/-64.6％/-70.8％;公司3Q24业绩低于市场预期,我们认为主要由于电缆下游基建、地产、工程类投资疲软,公司核心业务电缆、高分子材料盈利有所承压。

   发展趋势核心业务受下游景气度走弱影响,盈利有所承压,但公司市场地位持续增强。

   公司电力电缆下游60-70％来自政府基建、新能源厂房及地产、工程类项目投资等,3Q24下游投资景气度走弱,公司采取一定价格策略、巩固市场地位,我们估计电力电缆营收、发货量均接近同比双位数增长,但盈利有所承压。高分子材料业务中低压绝缘料、护套类产品与电力电缆需求关联度强,受到下游周期下行的影响,公司亦采取价格策略保障市场地位稳固,导致盈利有所下降;而高压绝缘料产品下游主要为电网、海风等逆周期属性行业,且为外资厂商定价市场,我们估计高压绝缘料盈利受影响程度较小。向前看,随着4Q24财政政策逐步落地,我们预期下游电缆需求有望回升,公司核心业务电力电缆、高分子材料基本面有望迎来改善。

   充电业务保持稳健增长,盈利持续减亏。公司3Q24充电量2.71亿度、同比+23％,新增功率数6万千瓦、同比增长50％;盈利端,我们估计3Q24或维持同比减亏、主要受益于售桩规模增长。

   现金流同比改善明显,在手资金充足。公司3Q24经营性净现金流同比+7.53亿元、改善明显,主要系公司优化付款方式、采购时增加票据支付。截至3Q24,公司货币资金24.53亿元,扣除负债后的净现金20.87亿元,在手资金充足。

   盈利预测与估值考虑到电缆及高分子业务经营承压,我们下调公司2024/2025年盈利预测40.8％/29.2％至3.33/5.20亿元;我们看好25年财政政策发力、下游需求回暖带动公司基本面修复,叠加市场估值回升,维持目标价9.20元,维持跑赢行业评级,当前股价和目标价分别对应2024/2025年21.9x/14.0xP/E和27.9x/18.0xP/E,有28.3％的上行空间。

   风险宏观经济下行,新能源车保有量不及预期,出海进展不及预期。