柳工(000528):国改效果显现,经营效率提升-季报点评

柳工发布三季报:Q3实现营收67.96亿元(yoy+11.81％,qoq-16.32％),归母净利3.37亿元(yoy+58.74％,qoq-30.59％)。2024年Q1-Q3实现营收228.56亿元(yoy+8.25％),归母净利13.21亿元(yoy+59.82％),扣非净利12.09亿元(yoy+93.89％)。公司三季度业绩符合业绩预告区间(3.19-3.61亿元),公司22年混改/整体上市完成后,国企改革的效果持续显现,在行业筑底期收入及净利率持续提升,持续跑赢行业。维持"买入"评级。

   国改效果:24Q3毛利率、净利率均同比提升公司24年前三季度毛利率23.48％/yoy+2.84pct,净利率5.94％/yoy+2pct。

   其中24Q3毛利率23.67％/yoy+1.75pct/qoq-0.34pct,净利率5.02％/yoy+1.52pct/qoq-1.15pct。费用率方面,24Q3期间费用率17.51％/yoy+0.03pct,其中,管理/研发/销售/财务费用率分别为3.14％/4.13％/9.57％/0.66％,同比-0.09pct/+0.32pct/+1.31pct/-1.51pct。

   增量政策持续落地,下游客户回款有望改善支撑工程机械需求根据10月12日财政部新闻发布会,围绕稳增长、扩内需、化风险,财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措,加力支持地方化解政府债务风险,持续加大中央对地方转移支付力度,向地方下达4000亿的债务限额,用于补充地方综合财力,下一步将研究制定"三保"(保基本民生、保工资、保运转)清单,积极构建长效机制,兜牢基层"三保"底线。工程机械下游地产及基建项目有望受益于化债政策,回款改善,进而支撑工程机械需求。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为15.02亿元、20.63亿元、26.39亿元,同比增速分别为73.07％、37.37％、27.90％,对应EPS分别为0.76、1.04、1.33元(前值2024-2026年0.76、1.04、1.33元)。

   可比公司25年Wind一致预期PE均值为12.85倍,考虑公司国企改革带来的净利率持续提升,公司业绩增速领跑行业,给予公司25年15倍PE;

   对应目标价15.60元(前值11.38元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争格局超预期恶化;海外业务拓展不及预期。