国邦医药(605507):医药稳增长,规模优势平滑周期波动-2024Q3业绩点评

2024Q3公司收入＆利润实现较快增长,公司立足于规模制造优势,核心品种市占率提升强化制造优势、新品种商业化放量构成新动能,丰富产品矩阵以及产业链自供能力削弱周期影响,看好公司收入＆利润稳健增长。

   财务表现:2024Q3收入＆利润实现较快增长

   2024Q1-Q3公司实现营收44.18亿元,同比增长9.00％;归母净利润5.79亿元,同比增长18.36％;扣非后归母净利润5.65亿元,同比增长16.87％;

   单季度看,24Q3单季度实现营收15.26亿,同比增长22.68％;归母净利润1.74亿元,同比增长32.43％;扣非后归母净利润1.70亿元,同比增长35.19％。单季度收入和利润YOY绝对值逐季加速。

   成长能力:医药稳增长,动保待回暖

   医药板块:2024H1医药板块实现收入20.36亿元,同比增长9.46％,占收入70.76％。根据2024年半年报,公司"主导产品产销量继续稳步提升"、"成立了独立的特色原料药板块经营管理团队,统筹研发、注册、生产、市场等资源,有效提升了特色原料药业务的经营效率"。"头孢产品系列在多年的积累下,生产和销售实现强劲增长";"医药半制剂业务方面,与雅培等国际化重点客户的商业化项目取得显著效果";"关键医药中间体业务,面对国内需求偏弱的局面,加大国际市场出口,实现逆势增长"。我们估计2024Q3公司医药板块仍延续稳健增长态势,展望全年,我们看好公司优势原料药品种大环内酯类原料药价格维稳、市占率进一步提升,关键中间体销量持续攀升,特色原料药＆半制剂业务保持强劲增长,整体看医药板块有望维持稳健增长态势。

   动保板块:2024H1动保板块实现收入8.2亿元,同比下降10％左右。根据半年报,"动保业务依托丰富的产品线,积极寻求与养殖集团、主流动保制剂公司战略合作,氟苯尼考、强力霉素等产品进一步实现了市场占有率的提升"。考虑动保主要品种价格趋势,我们认为2024H2动保板块氟苯尼考等品种随产能利用率提升、出货量增加,市占率有望继续保持提升态势。总体看,公司在动保原料药领域品种布局齐全,氟苯尼考、强力霉素等品牌优势明显,同时也是马波沙星、沙拉沙星等特色动保专用原料药主要供应商,具备较强的综合竞争力,动保产品价格及需求修复后,有望为公司业绩贡献弹性。

   产能释放强化规模效应:2024年上半年,公司在全力推进完工募投项目的达产达标,同时新增重点项目建设稳步开展,公司2024年中报显示在建工程转固约4.28亿元,其中硼钠与氯代丁酸甲酯项目、浙江国邦生命科技产业园项目等转固金额相对较高,2024Q3公司在建工程占总资产的比例由23Q3的14.6％下降到3.8％,同比大幅下降,我们认为公司或已进入产能释放期,公司立足于大吨位产品和供应链完整布局,在多个抗生素、中间体、动保产品中,通过较高市占率和相对同行业稳定的盈利能力验证了规模制造优势,新产能从投入到释放,有望放大规模制造优势。

   盈利能力:费用率管控良好,汇兑波动或影响财务费用

   2024Q1-Q3:公司销售毛利率26.17％,同比提升1.52pct。销售净利率13.10％,同比提升1.07pct。从费用端拆分看,销售费用率1.14％,同比下降0.19pct;管理费用率5.16％,同比下降0.5pct;研发费用率3.63％,同比下降0.39pct;财务费用率-0.19％,同比提升0.92pct,我们估计可能主要受汇兑波动影响。

   展望2024Q4:我们预计大环内酯类原料药价格有望维持较高位置、部分兽药品种价格或已达到底部水平,产品结构可能扰动整体毛利率,但随公司规模效应提升,新产品＆新工艺应用下,毛利率＆净利率同比有望延续提升态势。

   经营效率:经营性现金流改善,存货周转加速

   从现金流看,2024Q1-Q3公司经营活动产生的现金流净额0.33亿元,同比增长201.75％。2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为5.25％,较2023Q3的1.97％有所提升。从周转率看,2024Q3公司存货周转率2.44,同比2023Q3的2.23有所提升,周转加速,现金流改善,期待营运质量继续提升。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.40、1.76、2.18元,2024年10月22日收盘价对应2024年PE为15倍。我们看好公司立足于规模制造优势,核心品种市占率提升强化制造优势、新品种商业化放量构成新动能,丰富产品矩阵以及产业链自供能力削弱周期影响,维持"增持"评级。

   风险提示

   核心品种销售额不及预期风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险等