新澳股份(603889):Q3收入稳健增长,期待产能释放贡献增量-Q3点评

事件:公司披露三季度业绩报告,业绩基本符合预期。公司Q1-3实现营业收入38.71亿元,同比+10.28％;实现归母净利润3.7亿元,同比+5.41％;扣非后归母净利润3.53亿元,同比+5.6％。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入11/14.57/13.15亿元,同比分别+12.48％/+8.44％/+10.54％;实现归母净利润0.96/1.7/1.04亿元,同比分别+6.59％/+3.38％/+7.79％;扣非后归母净利润0.93/1.66/0.93亿元,同比分别+6.37％/+5.43％/+5.13％。

   盈利能力受产品结构影响。前三季度公司毛利率同比-0.04pp至19.38％;销售净利率同比-0.51pp至10.11％。期间费用率同比+0.75pp至7.57％;其中,销售费用率-0.06pp至1.81％;管理费用率同比+0.11pp至2.79％;研发费用率同比-0.13pp至2.23％;

   财务费用率同比+0.81pp至0.73％。单Q3来看,毛利率同比-1.07pp至16.55％;销售净利率同比-0.18pp至8.62％。期间费用率同比-0.65pp至5.31％;其中,销售费用率-0.05pp至2.07％;管理费用率同比+0.27pp至2.98％;研发费用率同比-0.34pp至2.05％;财务费用率同比-0.87pp至0.26％。我们判断Q3毛利率下行主要受产品结构影响,毛利率较低的羊绒业务收入占比上行。

   经营现金流表现稳健,存货周转效率提升。现金流方面,前三季度实现经营现金流2.66亿元,同比+199.79％;经营现金流/经营活动净收益比值为63.59％;销售现金流/营业收入同比+2.99pp至92.16％。营运效率方案,净营业周期163.42天,同比下降0.96天;其中,存货周转天数158.08天,同比下降10.49天;应收账款周转天数39.37天,同比上升0.01天;应付账款周转天数34.03天,同比下降9.52天。

   产能瓶颈逐步缓解,25H1产量有望明显释放。24H1公司"60,000锭高档精纺生态纱项目"二期所涉及的15,000锭设备陆续投产;子公司新澳越南"50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目"一期2万锭预计今年年底至2025年建设完成并陆续投产;

   子公司新澳银川"20000锭高品质精纺羊毛(绒)纱建设项目"计划于2025年下半年陆续投产。随着产能投产及爬坡,公司产能瓶颈有望逐步缓解,同时越南生产基地建成后将有效提升抗风险能力。

   投资建议:公司作为全球毛精纺纱龙头,毛纺业务稳健增长,随着新产能逐步释放,产能瓶颈有望缓解;羊绒业务增长靓丽,第二成长曲线打开成长天花板。根据三季报业绩小幅下调盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为4.2、4.9、5.7亿元(原预测为4.5、5.3、6.2亿元),对应PE分别为12、10、9X,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期,新产能投产不及预期,原材料价格波动等。