森麒麟(002984):24Q3归母净利创新高,摩洛哥工厂投产-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报。24Q1-3实现总营收63亿,同比+10％,实现归母净利17.3亿,同比+74％。24Q3实现总营收22亿元,同/环比+1％/+12％,实现归母净利6.5亿元,同/环比+67％/+13％。受泰国半钢胎退税影响,公司盈利能力创新高,24Q1-3公司整体毛利率/净利率为35.45％/27.22％,同比+11.08/+9.92pct;其中24Q3毛利率为39.52％,同/环比+11.99/+4.26pct,净利率为29.07％,同/环比+11.52/+0.31pct。

   24Q3轮胎销量同环比增长。24Q1-3公司共销售轮胎2336万条,同比+8％,半钢胎/全钢胎分别销售2268/68万条,同比+7％/+30％。三季度为传统销售旺季,24Q3公司销售轮胎826万条,同/环比+4％/+10％,其中半钢胎/全钢胎分别销售807/19万条,同比分别+4％/-19％,环比分别+10％/+21％,产销率分别为101％/99％。24Q3单胎均价为270元/条,同/环比-2％/+1％。

   泰国全钢反倾销复审终裁结果出炉。2024年10月10日,美国商务部宣布对进口自泰国的卡客车轮胎作出反倾销终裁:除普利司通外,其他企业的倾销率为12.33％。ITC将于2024年11月8日进行投票,如果投票结果是肯定性裁决,则预计2024年11月25日左右对泰国的涉案产品作出反倾销产业损害终裁。公司摩洛哥工厂投产,贡献成长预期。森麒麟摩洛哥工厂于9月30日首胎下线,正式投产运行,顺利实现"出海2.0"。摩洛哥工厂2025年将实现大规模放量,预计全年可释放600-800万条产量,2026年实现满产1200万条产量。据中国轮胎商业网信息,目前摩洛哥工厂意向订单已远超明年计划产量,贡献成长预期。

   投资建议:我们预计24/25/26年归母净利为22.65/24.99/27.34亿元,对应PE为11.5/10.4/9.5x,公司摩洛哥基地投产,贡献成长预期,我们看好公司长期经营,维持"买入"评级。

   风险提示:投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、贸易政策影响。