森麒麟(002984):前三季度归母净利润同比增长74％,摩洛哥项目如期投产

第三季度归母净利润6.5亿元创历史新高,业绩符合预期。2024年前三季度公司营收63.4亿元(同比+10.4％),归母净利润17.3亿元(同比+73.7％),毛利率35.5％(同比+11.1pcts),净利率27.2％(同比+9.9pcts)。其中第三季度公司营收22.3亿元(同比+1.1％,环比+11.8％),归母净利润6.5亿元(同比+67.5％,环比+13.0％),单季度毛利率39.5％(同比+12.8pcts,环比+4.3pcts),净利率28.8％(同比+12.0pcts,环比+4.9pcts)。公司收入及利润高增,主要受益于产销量提高以及泰国基地半钢胎退税所致。

   海外半钢胎持续供不应求,三季度全钢胎产销环比提升。2024年前三季度公司半钢胎产量2355.9万条(同比+13.7％),半钢胎销量2268.2万条(同比+7.3％);全钢胎产量68.5万条(同比+26.1％),全钢胎销量67.7万条(同比+30.1％),全钢胎产销同比下降主要受美国对泰国全钢胎进行双反影响。

   2024年第三季度公司半钢胎产量796.3万条(同比+6.4％,环比+1.4％),半钢胎销量806.9万条(同比+4.3％,环比+10.1％);全钢胎产量19.4万条(同比-19.7％,环比+24.9％),全钢胎销量19.2万条(同比-19.1％,环比+21.2％)。

   摩洛哥半钢胎项目首胎下线,2026年1200万条产能有望满产。2024年9月30日,公司摩洛哥工厂1200万条半钢胎项目的首批轮胎产品正式下线。摩洛哥工厂具备出口欧美零关税、出口欧美运费低、智能制造水平强、靠近天然橡胶产地、公司税享受"5免永久减半"等优势,2025年有望贡献600-800万条半钢胎产量,2026年达到满产,能够为公司贡献新的盈利增长点。

   公司海外市场空间大,"833plus"战略规划稳步推进。2023年,公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5％、在欧洲替换市场的占有率超4％,未来渗透率提升空间广阔。公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地(中国3座,泰国2座,欧洲、非洲、北美各1座),同时实现运行3座研发中心(中国、欧洲、北美)和3座用户体验中心,并择机并购一家国际知名轮胎企业。

   风险提示:在建项目进度不达预期;行业需求复苏不达预期;主要产品价格下跌风险;反倾销税不确定性等。

   投资建议:由于公司半钢胎订单持续供不应求,并且摩洛哥半钢胎项目投产进度较快,我们上调公司2024-2026年盈利预测至22.7/24.5/27.6亿元(原值为19.6/22.8/26.7亿元),同比增速分别为65.7％/7.8％/12.7％,摊薄EPS分别为2.20/2.38/2.68元,当前股价对应PE分别为11.5/10.7/9.5x,维持"优于大市"评级。