森麒麟(002984):产销稳健增长,季度盈利创新高-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024年Q1-3实现营业收入63.40亿元,同比+10.42％;实现归母净利润17.26亿元,同比+73.72％。其中24Q3公司实现营业收入22.30亿元,同比/环比分别+1.13％/+11.82％;实现归母净利润6.48亿元,同比/环比分别+67.48％/+13.04％。

   产销稳健增长,海运费影响逐步解除。1)24Q1-3公司轮胎产量为2424.3万条,同比+14.1％,其中半钢胎/全钢胎产量分别2355.9/68.5万条,同比+13.7％/+26.1％;轮胎销量2335.8万条,同比+7.9％,其中半钢胎/全钢胎销量分别2268.2/67.7万条,分别同比+7.3％/+30.1％。公司产销同比增长明显,或主要得益于公司泰国二期新增产能释放的贡献。2)单看三季度,公司实现轮胎生产/销售815.7/826.1万条,分别环比+1.8％/+10.3％。产销表现反映出公司订单旺盛,销量的环比显著增长或主要来自海运费下行,此前船期延误导致订单延迟确认现象的好转。3)分产品看:三季度公司半钢胎实现生产/销售分别796.3/806.9万条,环比+1.4％/+10.1％,公司通过对半钢设备的不断挖潜、产量持续提升。三季度公司全钢胎实现生产/销售分别19.4/19.2万条,环比+24.9％/+21.2％,此前Q2受美国对泰国全钢胎反倾销调查影响,基数较低。

   克服外部不利条件,盈利能力持续提升。24Q1-3公司录得毛利率/销售净利率35.45％/27.22％,同比+10.08/+9.92PCT,其中Q3毛利率/销售净利率39.52％/29.07％,环比+4.25/+0.31PCT。三季度原材料成本上行构成负面影响,但受益于泰国半钢胎双反关税的下降及海运费成本的下降,公司毛利率同环比实现明显增长。此外,三季度公司财务费用录得0.24亿元,对比Q2为-0.72亿元,我们认为或部分来自于汇兑损益的变化。据中国外汇交易中心数据,6月28日及9月30日,USD/CNY汇率中间价分别为7.1268和7.0074。

   全球化布局持续推进,看好公司中长期竞争力提升。9月30日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品下线。从2023年10月21日正式开工建设至正式投产运行,公司仅用时11个月即成功打造一座年产1200万条高性能乘用车轮胎的智造工厂。我们看好公司依托突出的智能化制造水平,持续开拓中高端市场及客户,海外工厂的投产放量有望助力公司进一步提高全球市占率,实现中长期品牌和竞争力的提升。

   投资建议:基于公司前三季度盈利表现,我们将此前对公司2024-2026年的归母净利润预测从23.15/25.80/29.79亿元调整为23.08/25.75/29.84亿元,对应当前PE分别为11.3x/10.1x/8.8x。参考可比公司及公司历史估值,我们给予公司2025年15倍目标P/E,对应目标价37.50元,维持"强推"评级。

   风险提示:项目建设进度不及预期;关税壁垒政策变动;原材料剧烈波动等。