宁德时代(300750):Q3毛利率提升,新品策略成效显著-2024+年三季报点评

事件:公司24Q1-3营收2590亿元,同降12.09％,归母净利润360亿元,同增15.59％,扣非归母净利润322亿元,同增19.26％。Q3营收923亿元,同降12.48％,环增6.07％;归母净利润131亿元,同增25.97％,环增6.32％;扣非归母净利润121亿元,同增28.58％,环增12.18％。

   Q3计提47亿元资产减值。公司Q3计提资产减值47.38亿元,主要系锂价持续下跌,计提的矿产资源减值。加回减值后,公司业绩大超预期。假设减值基础的锂价从15跌至7.5万元/吨,则每万元碳酸锂价格下跌带来资产减值6亿元左右。若锂价反弹以及相关锂矿产出增加,将增厚未来当期利润。

   产能利用率高位提升,新品策略成效显著。公司Q3出货量环比增长约15％至约125GWh,产能利用率维持高位,Q4有望进一步提升;其中约75％为动力电池,25％为储能电池。全年神行和麒麟电池在动力电池出货占比达3到4成,预计25年将进一步提升到7到8成。

   Q3单Wh盈利稳定,毛利率回升受益锂价下滑及新品升级。公司2024Q3毛利率为31.17％,环增4.53pcts,同增8.75pcts,主要受益于锂价下跌及新品结构升级,净利率15.01％,环降0.71pcts,同增4.54pcts。以扣非净利除以出货量推算,24Q3单Wh扣非净利0.1元,环比持平;考虑减值加回,单Wh扣非净利约0.14元,环比增长0.03元。

   现金流依旧强劲,需求旺盛产能建设有望加速。公司24Q3经营活动净现金流为227.35亿元,净利润现金比率为1.73,Q3末货币资金2647亿元,现金流能力强劲。公司24Q3末在建工程252亿元,将通过产线提效和产能建设加速满足订单需求,预计资本开支或增加但增幅有限。

   25年欧洲需求有望改善。25年欧洲碳排放考核明确,车企进入新车型周期,预计欧洲需求将改善。由于环保回收以及性能等因素,三元电池相比于磷酸铁锂将更受益于欧洲需求回暖。公司德国工厂产能爬坡中,目标全年盈亏平衡。

   盈利预测、估值与评级:展望25年海外动力需求回暖,储能需求持续旺盛,公司海外市占率提升,考虑公司资本开支强度放缓及折旧摊销影响减轻,减值后锂价反弹或带来利润增厚,预计公司单位盈利能力将持续,维持24-25年、上调26年(上调3％)公司归母净利润预测分别为504/605/735亿元,当前股价对应PE为22/18/15X。公司凭借技术优势、客户优势、规模优势等持续提升市占率,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期,储能需求不及预期,海外政策风险。