百亚股份(003006):Q3产品渠道驱动营收向上,营销投放蓄势增长

事件:公司发布三季报。前三季度实现营收23.25 亿元,同比+57.5％,实现归母净利润2.39 亿元,同比+30.8％。单Q3 公司实现营收7.93 亿元,同比+ 50.6％,实现归母净利润0.59 亿元,同比+16.1％。

   全渠道营收亮眼,拉动营收延续靓丽成长。①渠道方面,单Q3 线下渠道实现营收3.86 亿元,同比+25.6％,其中外围省份同比+91％,公司按照既有经营目标有序拓展全国市场;单Q3 电商渠道实现营收3.85 亿元,同比+96.8％,年初至今延续快速增长。②产品方面,单Q3 公司自由点卫生巾实现营收7.53 亿元,同比+59.1％,公司继续聚焦卫生巾系列产品,持续优化产品结构,高端系列产品收入占比持续增加。

   高端产品继续带动毛利率提升,营销有序投入保障高增。①毛利率:公司单Q3 实现毛利率55.8％,同比+4.2pct,其中自由点卫生巾毛利率为58.1％,同比+2.7pct,高端产品带动毛利率提升。②期间费用:公司单Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为41.5％、4.3％、2.2％、-0.05％,分别同比+7.3pct、+1.3pct、-0.6pct、+0.3pct。销售费用率提升主要是公司继续加强品牌建设投入,加大市场推广和品牌宣传力度,持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。管理费用率提升主要是职工薪酬增加。③净利率:单Q3 实现归母净利率7.4％,同比-2.2pct,主要为期间费用率增长。随着Q4 销售旺季来临,建议关注公司电商及外省扩展势能,以及盈利边际改善趋势。

   盈利预测与投资建议我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为3.2 亿元、4.0 亿元、5.0 亿元,增速分别为36.0％、22.1％、25.6％,盈利预测维持前值。目前公司股价对应24 年、25 年PE 为34X、28X。考虑到公司在预期25-26 年保持20-25％增长下估值相对合理,且公司个护品牌成长性显著高于可比公司,享有一定成长溢价,维持"买入"评级。

   风险提示市场竞争日益加剧的风险、原材料价格波动的风险、营销网络拓展的风险