春风动力(603129):业绩超预期,期待后续四轮车发力

事件:2024年10月17日,公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入114.5亿元,同比+21.98％,归母净利润10.81亿元,同比+34.87％;扣非归母净利润10.5亿元,同比+36.74％。单季度看,3Q2024,公司实现营业收入39.21亿元,同比+36.11％,归母净利润3.73亿元,同比+48.95％;扣非归母净利润3.63亿元,同比+46.62％。

   销售净利率位于历史高位区间,在手订单饱满。3Q2024公司销售毛利率和净利率分别为31.57％和9.74％,同比变动-2.1pct和+0.64pct,环比分别+0.75pct和-0.34pct。公司利润率位于历史高位区间,我们预计主要系费用管控合理、产品结构持续优化所致。在手订单方面,截至2024年Q3,合同负债2.43亿元,同比+56.20％,在手订单饱满,夯实业绩增长基础。

   全地形车结构优化,高价值产品U/Z占比持续提升。2023年全球销量95.5万辆,同比+1.1％,主要集中于北美(占比84.3％),且产品结构逐步优化,高价值量U/Z系列产品占比逐渐提升(由2018年的59％至2023年的65％)。历史上行业由外资寡头垄断,2018年行业CR5=80％+,公司在疫情影响海外产能之际,快速铺开产品实现破局。2024年去库周期基本结束,公司经营周期拐点已至。展望未来,公司持续推出新品,拓展产品谱系,有望搭乘北美行业迎来周期拐点东风,在海外产能加速落地条件下加速渗透率提升。

   盈利预测:我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为13.62/16.97/21.13亿元,对应PE分别为17/14/11x,维持"增持"评级。

   风险提示:摩托车市场竞争加剧;公司新品销量不及预期;海运费波动;汇率波动等。