春风动力(603129):Q3净利超预期,出海成长势能延续-季报点评

24Q3归母净利3.7亿元,同比+49％公司发布三季报,前三季度累计实现营业收入114.5亿元,同比+22％;归母净利润10.8亿元,同比+34.9％;Q3实现营收39.2亿元,同比+36％,环比-12.2％,实现归母净利3.7亿元,同比+48.9％,环比-13.6％,超出我们预期(2024.10.11发布的《Q3前瞻:景气向上,交叉产业链弹性足》)。

   我们持续看好公司两轮、四轮车新品发力,内销、出口共同成长。维持"买入"评级。

   Q3营收同比高增,期待Q4两轮/四轮出口转好公司7-8月共销售摩托5.5万辆,同比增长93％;250cc+大排量摩托销量2.5万辆,同比+58％,其中出口1.0万辆,同比+29.5％;内销1.5万辆,同比增长88％。对应地,公司Q3实现营收39.2亿元,同比+36.1％。营收环比下滑12.2％,主要系季节性波动、欧洲排放标准切换等因素影响。向后展望,随着产品欧5+认证逐步完成,Q4两轮出口业务有望转好。此外公司8月末发布的U/Z系列全地形车新品产品力优势足,Q4开启交付后有望助力公司进一步提高市场份额,贡献利润增量。

   销售/管理费用率环比改善,推动净利表现超预期24Q3公司毛利率环比+0.8pct至31.6％,主要系四轮/两轮车产品结构调整所致,随大排量新品的丰富,盈利结构有望持续优化。费用端,公司Q3销售费率8.5％,同环比-2.8/-0.7pct,或系市场促销投放力度有所控制;管理费率优化,同环比分别-1.7/-1.4pct至3.3％;同时公司持续投入新平台开发,Q3研发费率6.95％,同环比-1.5/+0.9pct。财务费率则同环比+2.6/2.4pct,主要系汇兑波动影响。最终公司Q3实现归母净利3.7亿元,同比+48.9％。

   发布新一轮股权激励计划,充分调动员工积极性24年9月2日,公司发布2024年股权激励计划(草案),计划拟授予激励对象的股票期权数量355万份,行权价格为106元。计划首次授予激励对象包括核心管理及技术人员1310人。分别对三个行权期设立营收考核目标,计划2024年营收不低于140亿元;2024-2025年累计营收不低于305亿元;

   2024-2026年累计营收不低于505亿元。本次股权激励计划彰显公司持续发展信心,有助于公司充分调动员工积极性,完成经营目标的实现。

   维持"买入"评级,目标价202.90元维持前次预测,预计公司24-26年归母净利分别为13.6/17.0/20.9亿元,可比公司25年Wind一致预期PE均值为18.1倍,我们给予公司25年18.1倍PE,目标价202.90元(前值192.39元),维持"买入"。

   风险提示:新品销量不及预期,汇率与海运费波动的风险。