新里程(002219):收购重庆新里程,控股股东资产注入打响"第一枪"-事件点评

事件:

   2024年10月16日,公司发布收购相关公告,上市公司拟向北京新里程康养产业集团有限公司(控股股东实控)收购重庆新里程医疗管理有限公司(以下简称"重庆新里程")100％的股权,收购价格为3.2亿元人民币。收购标的核心业务主体为重庆4家医院,收购价格合理公允。

   收购标的重庆新里程的前身为重庆金浦医疗产业投资有限公司,2021年以来被上市公司控股股东整合收购。2023年度重庆新里程的营业收入为3.15亿元,不含供应链的净利润为121万元,含供应链的净利润为405万元;2024年1-7月重庆新里程的营业收入为2.04亿元,不含供应链的净利润为743万元,含供应链的净利润为999万元。收购标的下设12家子公司,其中核心业务主体为重庆新里程金易医院有限公司(简称"金易医院")、重庆新里程盛景医院有限公司(简称"盛景医院")、重庆新里程百鞍医院有限责任公司(简称"百鞍医院")及重庆新里程康华医院有限责任公司(简称"康华医院"),以上4家医院2023年度的营业收入分别为0.64亿元、0.69亿元、0.49亿元、0.41亿元;2024年1-7月的营业收入分别为0.40亿元、0.45亿元、0.32亿元、0.27亿元。从PB估值来看,截至2024年7月,重庆新里程总资产账面价值为2.89亿元,净资产账面价值为2.42亿元,收购溢价相对较低,PB估值约1.32倍;从PS估值来看,根据公司官方公众号介绍,基于医院成长曲线的行业特点,本次收购的PS估值约1倍,与同行业相比估值更为合理。我们认为,本次收购是对上市公司西南地区医疗服务网络的有效补充,将直接增厚上市公司业绩,收购价格合理公允。打造区域医疗机构集团,控股股东资产注入打响 "第一枪"。

   参考公司官方公众号,重庆新里程旗下床位数量超过1000张,本次收购完成后,和上市公司旗下崇州二医院等医疗机构相互协同,川渝地区总床位数量达成近2000张规模。根据公司测算,未来5年重庆新里程收入将继续保持双位数的增长,集团计划未来3年将重庆区域打造成为8-10亿元规模的区域医疗集团。根据2024年6月公告的投资者交流记录,公司控股股东在全国控股管理近30家二级及以上医院,总床位数达2万张,是上市公司资产规模的2倍左右,2022年6月公司重整完成后的5年内,计划通过自筹资金、并购基金、并购贷款、发行股票等方式,在完成医院营利性改制并符合监管部门要求的前提下,优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。

   我们认为,本次收购重庆新里程打响了控股股东资产注入的"第一枪",随着《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》等政策红利的出台,资本市场的活跃度显著提升,融资环境边际改善,控股股东的优质医疗资产有望加速注入,持续完善上市公司医疗服务网络布局,增厚上市公司业绩。投资建议:

   如果不考虑重庆新里程的并表,我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为40.10亿元、43.99亿元、48.29亿元,归母净利润分别为1.22亿元、2.24亿元、3.00亿元。考虑到股权激励摊销费用影响公司表观业绩,参考2024年H1,我们假设2024年全年股权激励摊销费用为1.1亿左右,由此推算2024年全年公司经营性归母净利润约2.3亿元,考虑到随着控股股东优质医疗资产的注入,上市公司将具备较高成长性,如果给予2024年50倍PE,6个月目标价3.37元,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:控股股东资产注入不及预期;资本市场融资环境变化;医保支付改革政策风险;医药板块品种集采降价的风险。