新和成(002001):维生素景气向上,新材料加速布局-深度研究

研发能力筑最强护城河,从维生素走向多元化发展。公司是国内精细化工头部企业,经过二十余年的发展,以维生素产业链为核心,逐步发展成营养品、香精香料、高端新材料、原料药四大板块,形成化学+和生物+两大发展平台。研发能力是公司的最强护城河,公司先后突破异佛尔酮、芳樟醇、柠檬醛等多个关键中间体生产技术,并以此产业链极致纵深,在保障产品质量的同时显著降低成本,一体化优势将保障公司落地新产品快速拓展市场份额,推动自身向平台型公司持续迈进。

   维生素景气向上,蛋氨酸等项目投产有望提供业绩增量。维生素方面,供给端主流厂商停产,需求端国内猪周期进入上行通道、出口量上升,目前维生素库存逐步消解,维生素景气度有望持续上行,公司有望受益。氨基酸方面,国内蛋氨酸市场需求广阔,液体蛋氨酸市场渗透率有望提升,国内企业逐步打破海外壁垒,公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)的生产装置拟于24年底完工投产,所有项目建成后,我国蛋氨酸市场份额将进一步提升,此外公司30000吨牛磺酸项目已完工投产,多个项目陆续投产有望为公司提供业绩增量。

   全球香精香料产业向亚非地区转移,公司成本优势助力拓展市场份额。香精香料种类繁多,主要应用于日化和食品行业,其技术、渠道、人才壁垒高筑,中小企业难以入局。公司上延维生素中间体拓展出芳樟醇和柠檬醛系列产品,在产品质量维持国际领先水平的同时能够降低10％-20％的成本,显著的成本优势将助力公司不断拓展市场份额,此外公司还在投建更多香精香料新产品,不断优化产品矩阵,进一步提升市场竞争力。

   加码布局新材料板块,加速实现高端材料自主可控。高端新材料细分赛道如PPS、PPA、己二腈长期为国外所垄断,随着我国汽车轻量化的快速发展,对以上材料的需求也一直维持高速增长,近几年以公司为代表的国内企业逐步突破技术封锁,国产替代进程加快。公司现已规划报批PPS产能3万吨/年,其中2.2万吨/年生产线已实现正常销售;1000吨PPA与110吨己二腈中试线成功试车;设立天津子公司规划己二腈-己二胺-PA66产业链、延伸产业链布局HDI、IPDA、IPDI等新产品。

   投资建议及盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.45、50.74、64.15亿元,同比增速为75.5％、6.9％、26.4％。对应PE分别为15、14、11倍,维持"买入"评级

   风险提示:宏观经济风险;原材料价格大幅波动风险;产能建设不及预期风险;汇率及贸易风险。