恒立液压(601100):深度复盘十倍之路,三大维度解析白马成长新动能-公司首次覆盖报告

高端制造"冠上明珠",引领高端精密传动国产化,首次覆盖予以"买入"评级公司为国内液压件龙头,主营产品包括液压油缸、液压泵阀、液压马达,进一步拓品至丝杠、电动缸等精密传动领域,引领高端传动件国产替代。短期看,挖机行业景气复苏背景下,公司前期压制业绩影响消除,看好三大增长动能驱动下成长提速。长期看,公司在高端精密传动领域成长空间足够大,长期配置价值凸显。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.6/31.6/38.6亿元,对应PE分别为27.9/23.5/19.2倍,首次覆盖予以"买入"评级。

   三大增长动能共振,成长提速开启新周期2017-2020年公司股价涨幅超14倍,三年归母净利润CAGR81％,PE由21倍一路提升至65倍,迎来业绩及估值戴维斯双击。经过详细复盘和拆解,我们认为公司业绩共有三重逻辑推动:挖机板块景气度、非挖液压拓展及平台化拓品。其中,非挖拓展、平台化拓品两大内生驱动力,始终保持了近10个点的收入增速贡献,内生增长动能强劲。挖机板块景气度对公司业绩造成扰动,但公司挖机板块增长始终高于挖机行业5个点左右。展望后续,挖机行业景气度正迎来复苏,在新一轮更新周期及出海机遇背景下,公司前期压制业绩因素消除,预计开启新一轮成长新周期。

   引领高端精密传动国产化,成长空间足够大,长期配置价值凸显2023年中高端传动件市场规模合计超604亿元,公司收入仅90亿元,国产化率低,公司成长空间足够大,长期配置价值凸显。具体来看:(1)全球挖机油缸泵阀:2023年市场规模195亿元,恒立全球份额仅19％,国内挖机周期复苏、跟随主机厂出海及海外客户拓展三大逻辑下,公司挖机板块有望持续增长;(2)国内非挖液压件:高端产品市场规模312亿元,国产化率仅20％,公司份额仅14％,国产替代空间广阔,公司份额有望稳定提升。(3)丝杠:2023年我国机床用滚珠丝杠市场空间约为97亿元,机床高端化趋势下,2030年有望增长至191亿元。此外,人形机器人产业链发展,有望带来百亿元增量市场。

   风险提示:下游市场景气度低于预期,新品拓展不及预期,国际贸易摩擦风险,汇率波动风险,原材料价格波动风险